明星私募基金经理重启募集多家知名机构酝酿发新产品，这对投资者投资有何影响？

对于已经普遍高仓位运行数月的私募基金，这种状态还能持续多久？

绩优私募或已率先“撤退”！

　　10月以来大盘震荡上行，私募继续维持高仓位运行，满仓和空仓私募占比都有所增加。根据融智评级研究中心的统计，当前私募平均仓位水平在七成左右，与上月整体保持一致。半仓以上私募占比90.13%，其中仓位在八成以上的私募占比50.66%，相比上月有所下降，但满仓的私募占比却继续上升至31.58%；仓位在五成以下的私募占比降至不足10%，其中空仓的私募有所增加，占比1.97%。

　　10月私募机构仓位分布情况

　　资料来源：融智评级研究中心

　　持续的高持仓下，私募基金加仓意愿有所下降，且减仓意愿上升。融智数据显示，66.67%的私募基金经理选择在11 月继续维持当前仓位水平，选择增仓或大幅增仓的基金经理占比为15.69%，较上月有明显下滑；而选择减仓或大幅减仓的基金经理占比则从12.61%上升至17.65%。此外，融智统计的对冲基金经理A 股信心指数11月小幅下跌至99.35，今年以来首次回落至临界值100 下方，较上月下降4.93%，市场情绪较前两个月有所收敛。

　　A股市场趋势预期信心指标和仓位增减持投资计划指标

　　资料来源：融智评级研究中心

　　值得注意的是，绩优私募或率先降低了仓位。华润信托的统计显示，10月末其全体投顾平均股票仓位为84.3%，较上月末上升1.9%，继续维持高仓位运行；但前6个月累积收益排名前25%（以下简称前25%）的投顾平均股票仓位降至87.6%，较上月末下降5.1%。

　　莫非，绩优私募正在撤退？但知名私募并不这么看。

　　星石投资：

　　绩优私募适当降低仓位主要在于规避短期风险。前期市场持续上涨，存在资金获利出局的可能性，市场预期10月份可能出现一定的回调，因此，降低5%的仓位目的在于对短期波动的规避。87%的仓位已经是一个比较高的水平，表明机构整体对后市依旧比较看好。市场短期存在一定回调风险，但是长期看，经济基本面向好、企业盈利回升、流动性中性、监管稳健将推升A股的长期慢牛行情。

　　泰旸资产：

　　并非所有绩优私募都在降低仓位。私募行业以绝对收益为考核基准，对于在年内已经积累大幅正收益的私募产品，确实有兑现部分盈利保证胜利果实的可能。

　　格雷资产总经理张可兴：

　　慢牛格局可能已经开启，将持续几年甚至更长时间，但可能是结构化的慢牛而不是整体市场的慢牛，而绩优股的牛市已经到来。

　　与A股两大走势“神同步”

　　在结构性分化的行情中，探寻机构投资者的“心头好”显得颇有意义。幸运的是，从市场走势及数据统计中，总能找寻到私募基金调仓换股的蛛丝马迹。

　　【神同步一：押对了“大小”】

　　从市场整体走势看，10月份A股整体上高位震荡，其中上证50表现最好，上涨4%。进入11月份，上证50继续保持上涨态势。与之“神同步”的是，10月份私募基金对大盘股的配置比例最高，配置比例较9月份有所上升。前述华润信托的统计就显示，从市值分布看，10 月末全体投顾对大盘股的平均配置比例达到55.3%，较9月末上升 0.2%；中盘股、小盘股的平均配置比例为28.9%、13.3%，分别较9月末上升 0.5%，下降 0.5%。其中，前 25%的投顾，对大盘股的平均配置比例高达71.0%，较上月末上升 0.2%，而中盘股、小盘股的平均配置比例分别仅为18.1%、8.5%。

　　对此“神同步”，多家知名私募基金投研人士认为，机构资金青睐大盘股的实质是对绩优股的追寻。

　　重阳投资基金经理王明聪：

　　与其说市场在挑选大盘股票，倒不如说市场是在挑选优秀公司，只是优秀公司与大盘股票存在较多的重叠。

　　和聚投资：

　　首先，A股主板、中小板盈利增速改善强于创业板。根据测算，3季度单季，主板、中小板上市公司净利润同比增18%、23%，环比均有提升，而创业板上市公司净利润同比增速不足10%，其中很大程度来自部分权重股业绩大幅下滑拖累。其次，供给侧改革背景下，行业龙头马太效应将进一步强化。10月规模以上工业企业中，国有企业利润同比大增47.6%，远超平均水平；10月官方制造业PMI中，大型企业同样远高于中、小型企业。随着过剩产能出清，行业集中度提升，龙头公司将更多受益市场份额提升，这一逻辑在三季度已得到印证并预计未来将进一步延续。

　　【神同步二：吃对了“药”】

　　除了与上证50走势“神同步”外，10月份私募基金的行业配置与医药板块走势“神同步”。WIind数据显示，10月份，医药板块上涨明显，中信一级行业指数医药上涨幅度超过5%。与之相对应的是，私募基金在10月份整体加仓了医药股。

　　投顾十大仓位变动行业

　　资料来源：华润信托

　　根据华润信托上述统计，10月份全体投顾平均仓位增加最大的行业是医药生物，仓位上升 2.0%；前 25%的投顾，平均仓位增加最大的行业是也医药生物，仓位更是上升 6.0%。截至10月末，全体投顾平均持仓最重的行业是医药生物，持仓比重为20.7%；前25%的投顾平均持仓最重的行业也是医药生物，持仓比重为19.0%。

　　投顾十大重仓行业

　　资料来源：华润信托

　　对此，多家私募基金认为，政策催化以及增量资金流入共同推动了本轮医药股行情。例如泰旸资产认为，10月初，药审改革文件发布，市场预期后续新药和新型医疗器械的审批速度将显著加快，医药板块的投资情绪开始升温。随着行情的演绎，医药板块的投资从消费升级的逻辑向创新药主题演进。伴随龙头股股价叠创新高，市场对制药板块的估值体系发生根本性变化，由传统的PEG估值转变为PEG+Pipeline估值，整个创新药品种的估值整体上移。三季度时，整个医药股的资金配置已经降低到最近几年来的低位，随着医药板块的上涨，增量资金持续流入，最终带来了本轮医药股的整体上涨。

　　私募还会继续“喝酒吃药”吗？

　　值得关注的是，除了医药股，食品饮料板块也在10月份表现“抢眼”，龙头股贵州茅台(677.950,27.88,4.29%)更是自10月以来上涨30.97%，股价实现年内翻倍，涨幅达107.10%。与之同步的是，华润信托的统计显示，10月份私募基金除了“吃药”外，也在继续“喝酒”——整体小幅加仓了食品饮料板块。

　　不过，随着行情的演绎，市场对于食品饮料、医药等大消费板块的走势心生疑虑。未来，作为A股市场重要的机构投资者，私募基金未来还会继续“喝酒吃药”吗？

　　【该不该“吃药”看法不一】

　　泰旸资产：预计目前市场加配医药股的意愿依然强烈。首先，板块龙头基本面良好，长逻辑上龙头股的业绩兑现的确定性高，随着2018年的临近，估值切换的意愿强烈；其次，2017年和2018年初，仿制药一致性评价结果将会逐步披露，将给制药子行业带来新的催化剂。最后，随着制药子行业个股估值的提升，其他子行业的龙头将会有更多的估值吸引力，为后续增量资金提供入场机会。

　　重阳投资基金经理王明聪、星石投资等：未来医药行业将加速实现优胜劣汰，优质医药公司成长性会比较好，未来医药股的走势将分化。

　　格雷资产总经理张可兴：医药股估值目前较高，性价比不好，甚至还有风险。

　　【看好高端消费行情持续】

　　星石投资：从需求侧看，消费升级的大势仍在进行，年末和年初是传统消费的旺季，社会消费品零售总额存在着明显的季节效应，导致消费股四季度和一季度的涨幅显著高于二三季度。从供给侧看，我国的消费行业均在进行着供给侧的出清，从而导致行业集中度提高，强者恒强。

　　泰旸资产：随着居民财富的积累和中高收入人群占比的提升，消费已经从数量消费升级到品质消费和品牌消费，对高端消费品的需求将进入加速阶段。四季度及未来一段时间，在经济稳健增长及通胀温和的环境下，看好反映中国产业升级和消费高端化趋势的部分科技和消费板块，具体来说，我们看好代表科技的消费电子、人工智能和互联网，代表品牌消费品的高端白酒、家电、免税和酒店，以及医药中的创新药和医疗服务。

　　【寻找类茅台股票是关键】

　　重阳投资基金经理王明聪：大消费板块过去表现好确实有基本面边际向好的因素支撑，但投资者未来在关注这类股票的时要注意市场预期与真实业绩的相对高低。

胡军因代言的理财产品翻车引发关注，对投资者有何影响?

这个事情可能会导致很多投资者血本无归，同时也会影响到胡军在很多人心目中的形象。

对于胡军这样的明星来说，因为胡军本身是一个公众人物，同时也具备着一定的社会影响力，在胡军去接各种广告代言的时候，胡军首先需要判断代言的产品是否正规，同时也需要为广大消费者和用户负责。因为很多人本身是胡军的粉丝，所以大家才会选择相信胡军所代言的产品，谁也没有想到胡军代言的理财产品会直接翻车。

这个事情是怎么回事？

这个事情是关于悟空理财的新闻，在吸收了34万用户的近300亿资金之后，悟空理财竟然被曝出了涉嫌诈骗的新闻。在此过程当中，虽然很多用户已经在悟空理财上进行了高达几十万甚至上百万的理财操作，但用户不仅没有收到属于自己的利息，甚至很多用户连自己的本金都没有办法正常提出，很多人也把这个事情的矛头指向胡军。

胡军的代言行为会导致很多人血本无归。

所以这样说，主要是因为胡军所代言的悟空理财本身就不正规，悟空理财也出现了资不抵债的情况。如果悟空理财没有办法正常兑付用户的资金的话，这基本上意味着广大用户血本无归。因为这个事情的伤害金额非常大，有些用户的损失金额已经达到了几百万元，所以这个事情引起了网友的广泛重视。

除此之外，在胡军之前代言悟空理财的过程当中，胡军似乎并没有审核悟空理财的具体资质，这是为什么大家纷纷质疑胡军的主要原因。对于广大网友来讲，如果没有胡军做代言的话，很多人可能根本就不会相信悟空理财，更不会选择在这样的软件上参与大金额的投资行为。

多家基金公司开启自购模式，这背后意味着什么？

近期市场调整颇为剧烈，多只基金净值回撤较大，明星基金经理管理的基金也不能幸免，刘格菘管理的广发双擎升级、张坤管理的易方达精选蓝筹基金的净值都下跌超过2成，创下成立以来最大回撤。在投资者 对市场 越发担忧之时，多家基金公司开启自购模式，彰显自己对市场的信心。

3月8号，永赢基金发布公告称，自购旗下新发基金永赢惠添益5000万元。实际上，春节后，即在2月18日截至3月8号，除了永赢基金，富国、汇添富、天弘、华夏等10家基金公司开启自购模式。短短两周内，基金公司累计自购总额近2亿。其中，多位明星基金经理进行了100万-600万不等的自购。

伴随着基金自掏腰包的背景是：春节后，抱团票大幅下跌，基金净值也开始暴跌。其中也包括近几年表现优秀的明星基金。具体来看，张坤管理的易方达蓝筹精选，截至3月9号，相对前期高点，回撤了22.48%，这也是易方达蓝筹精选成立以来的最大回撤；广发双擎升级比易方达精选蓝筹稍晚2个月成立，3月9号，基金净值相对前期高点回撤23.95%，也是其成立以来最大回撤。独立财经观察员马红漫指出：一致性预期导致抱团股节后出现踩踏。

• 【大家都预期今年上半年还可以，下半年不行，大家想法一样，就要反过来了。】

面对净值的大幅回撤，多家基金公司火速发声，基金经理更是快速出动，为投资者做心理按摩称：稳住，能赢！而基金销售平台支付宝也发文称：对于愿意拉长投资期限，风险承受能力较高的投资者，在当前市场波动加大的情况下，更应该相信专业的力量。对此，前海开源基金执行总经理杨德龙指出：虽然优质白马股短线有回调。从长期来看，拥抱白马股是未来的主流方向。

• 【短期下跌反而是产生了比较好的机会，对于优质基金还是要逢低布局。】

投资群体方面。3月9号，中国基金业协会发布《调查报告》，这份对于5万多名基金个人投资者的调查，透露出诸多细节：比如六成以上投资者有本科及以上学历，过半投资者具备金融相关知识，近八成具有中长期投资经验。有八成投资者考虑可以将银行理财资金调整配置到非货币公募基金中去。超六成投资者表示需要投资顾问的投资建议，但仅两成愿意为此付费。对于新晋基民，淳石资产管理有限公司董事 杨如意给出了她的建议。

• 【1是分散投资，减少同质化比例，与此同时，投资期限要拉长，最好是三年。】

新基金用大明星做宣传，可不可能追星入手呢？

进入2021年以来，百亿体量的爆款基金纷至沓来，“一日售罄”、“百亿认购”的产品层出不穷，配售比例不断创下新低。在2020年全年，百亿基金数量就多达40只，已经创下历年最高记录，而2020年不足一个月就出现12只，更是历史罕见。

尤其是明星基金经理产品受到各路资金的追捧，1月18日，由冯波管理的易方达竞争优势企业全天认购总规模达到2398.58亿元，刷新了新基金发行的新纪录，资金认购的热情达到最高潮。

在近两年权益类基金发展的高光时刻，不少“新基民”在财富管理的大潮中涌入，面对前两年权益类基金的较高收益，面对千亿资金的疯狂买入，面对市场史无前例的投资热情，更应该在这个没有股市喧嚣、没有净值跳动的周末，沉下心扪心自问：新基金到底该不该买？“明星”要不要追？作为“新基民”，怎样找到适合自己的产品，而不被人忽悠买基金？

为此，基金君向行业发出5大“灵魂拷问”：

1、为什么权益类基金受到资金的疯狂追捧？

2、明星基金经理都值得大家追吗？

3、为何作为投资专家的公募FOF，这类产品指引明确要求，不可投资1年以内新基金？

4、同一基金经理管理，该买新基金还是老基金？

5、理财小白做基金投资，该如何不被人忽悠买基金？

工银瑞信基金FOF投资部，博时基金权益投委会主任委员张龙，盈米基金研究院院长杨媛春，中融基金，上海证券基金评价研究中心基金分析师杨晗，博时基金多元资产管理部总经理麦静等多位基金行业机构和人士，接受基金君采访，对上述市场热点问题进行了答复。

他们认为，股市行情回暖，权益类基金赚钱，基金已经成为国民级的理财选择。但从数据研究看，“追星策略”不一定有效，投资者不要盲目追逐明星基金经理和明星产品。由于新基金运作期限较短等原因，作为“选基”专家的公募FOF就不买新基金。

不过，新老基金适合不同的市场，行业多数推荐“牛市买老，熊市买新”的理性做法。他们也推荐新入市场的基民，要多学习基金投资知识，找到匹配自己风险偏好的产品，并养成理性投资、长期投资的好习惯。

长期赚钱效应显现

基金成为国民级的理财选择

中国基金报记者：今年以来，资本市场热度高涨，爆款基金频发，市场追捧权益类新基金的原因有哪些？

工银瑞信基金FOF投资部：新发基金受到投资者追捧，主要有以下几点原因：

一是过去两年股市行情回暖，偏股基金大幅跑赢各大宽基指数，基金赚钱效应提升。

二是结构性行情下，由于机构重仓的普遍是基本面较优秀的行业龙头公司，在过去两年超额收益显著，而基金中位数收益明显高于股票中位数收益，炒股的散户收益远逊于买基的散户，导致部分股民开始通过买基金的方式参与股票市场。

博时基金张龙：其中有两个原因，第一是中国居民家庭资产配置转向权益资产的拐点已经到来，2019年，中国人均GDP超过1万美元。按照购买力平价调整，这一人均GDP水平相当于日本1970年代中期，往后房地产再在日本家庭资产中的配置比例逐年降低，权益资产相对房地产对居民资产配置的吸引力正在逆转。

第二，2015年股灾以后，上证指数和创业板指数最多下跌了45%和70%，绝大多数普通个人投资者、私募机构的投资收益水平大幅下降，损失惨重，传统的银行理财产品净值化转型，打破刚兑，无法做到保本保收益，而优秀公募基金主动权益产品整体净值回撤不大，近两年又有持续大幅超越指数、超越私募和个人投资者收益水平的赚钱效应，尤其进入2020年，爆款基金频发。公募基金发展和增长的形势是喜人的，也是广大投资者对公募基金专业投研水平的认可。

但是，如果基金规模若干倍增长，基金管理水平没有跟上，后面随着市场的波动，基金持有人收益受损，这个规模增长也并不稳固。历史上看，每次大涨行情中后段的天量发行基金，也带给广大投资者和公募基金行业带来了伤害。

中融基金：最直接的原因是权益类基金的赚钱效应，2019年-2020年两年，权益类基金的涨幅相比历史数据来看比较突出，涨幅年化收益率超过30%甚至50%的品种很多，很多基金从这几年的基金投资中赚到了较多的投资收益，那么会引发持续的买基效应，这个过程中由于优秀的基金经理历史收益相对更高，那么自然会引发更多的资金争相申购或者认购。权益类基金赚钱效应的背后原因应该还是股市持续性回暖。

而对于炒股不如买基金的理念变化，目前看仍是一个表现形式，不属于原因。关于渠道忽悠的说法是不合理的，如果产品本身缺乏亮点，仅凭所谓“渠道忽悠”意义也不大。

盈米基金杨媛春：从我的角度来看，和以往一样的是，一是2019年初以来的权益牛市带来的赚钱效应，不光权益基金销售屡创新高，股市成交量也持续在高位；二是持续的货币宽松，为抗击疫情，全球央行持续放水，造成全球货币宽松。中国央行相对克制，但目前国内仍处在整体宽松的态势。

和以往不一样的是，公募基金已经成为国民级的理财选择，这么多年的投资者教育、公募基金的专业性、规范性、便利性等优势，使其成为越来越多中国人理财的首选。另一方面，销售渠道和投资者出现了稀缺性下的反向思维，监管机构从保护投资者角度，在市场火爆期间往往会限制单只基金的销售上限，基金公司也会在发行期间明确销售金额上限。

投资者和销售渠道一般会根据近期配售比例大致预估，按照计划购买金额和预估配售比例倒推实际购买金额。比如一个投资者计划买入某新基金20万，通过各种途径了解到近期的配售比例大约在10%，那投资者为了能真正配售到20万，可能会出现凑齐200万来认购的行为。

上海证券基金评价研究中心杨晗：权益类新基金受到资金热捧，主要可归功于以下几点，首先基金发行热度与市场环境息息相关，目前权益市场持续震荡上行；其次2019年、2020年权益类基金产品业绩整体出色，证实了自己的投资管理能力。

在此背景下，基金公司纷纷加快新产品布局速度，并借助公募基金可公开宣传的优势，共同助力新产品募集。

“追星策略”不一定有效

盲目追逐“明星”不合理

中国基金报记者：明星基金经理是不是都值得大家去追捧？

博时基金麦静：现在市场上的基金超过7000只，基金经理超过2000位，有的投资者可能会说我们买明星基金。

那让我们用数据来说话，看一下追星是不是一个有效的策略？假设我们每年年初都买上一年业绩排名在前十的基金，我们坚持做十年，十年下来我们得到的回报是多少呢？年化平均回报是9.18%。9.18%的回报我相信对于不少投资者来说也是一个不错的回报水平，但是在这个过程中我们需要忍受的最大下跌幅度是多少呢？是下跌47.23%，这是一个近乎腰斩的下跌，我相信绝大部分的投资人都是难以承受的。总的来看追星策略并不是一个非常有效的策略。

面对这样的一个痛点，我们提供的解决方案是让FOF基金经理和团队来选基金。FOF基金经理和他的团队会通过专业的基金筛选，选出优质的基金，我们还需要结合对市场风格的判断，配置适合当前市场风格的基金，最后构建合适的基金组合。

工银瑞信基金FOF投资部：明星基金经理并不都值得大家追捧。基民由于缺乏必要选基知识和甄别能力，跟风买基、追逐明星成为必然，而这带来一连串问题。

一方面追逐明星策略性价比低，超额收益持续性差，而极致的业绩往往隐含极致的偏离风险；另一方面，跟风买基往往造成产品与自身风险容忍度不匹配、与现金流需求不匹配等一连串问题，造成短期频繁申赎基金，投资收益被申赎成本大量损耗。

盈米基金杨媛春：从我个人偏好而言，我喜欢热闹，但不喜欢去人特别多的地方：人特别多的地方除了热闹，可能还有踩踏。

明星基金经理现象要辩证来看待：首先，业绩好是成为明星基金经理的必要但不充分条件，市场团队的推广能力、市场风格的契合都是绩优基金经理成为“明星”的其他条件。

其次，每一个基金经理都有能力边界、每一个策略都有其容量边界。从历史来看，当绩优基金经理受到市场明星般极度追捧的时候，往往也是资产价格高点的时候：即使这个基金经理长期能持续创造超额收益，然而，能有多少追捧式买入的投资者能持有到最后呢？

中融基金：实际上,明星基金经理主要是因为历史业绩优秀才成为的明星,那么我们在考察时要分析明星基金经理的风格特点,适合的市场类型，进而判断未来是否其业绩仍具有持续性。

从概率上看，会有一部分明星基金经理未来业绩仍然具有持续性的，但是不排除有些产品未必适合未来的市场环境，风险也有可能超出预期，选择明星基金经理的产品没有错，但是盲目追捧明星基金经理是不合理的。

上海证券基金评价研究中心杨晗：明星基金经理只所以出名，一般用优异的历史业绩证明了自己的投资能力。但历史业绩并不一定能代表未来能取得超额收益，通过对这些爆款产品的业绩跟踪，也证实并非所有的爆款产品均能表现优异。

私募基金的风险有哪些？

投资者要警惕私募基金的哪些风险？ 1、信息不透明，在私募基金领域更为明显，在投资方案、资金转移、项目跟踪管理等涉及投资运作和管理的全过程，都有可能存在信息披露不充分的可能。 2、投资者抗风险能力较低，私募基金的收益率高，因此吸引了很多投资者参与，虽说也设定了高达百万元的准入门槛，但是投资者并不具备相应的抗风险能力。 3、基金管理人资质参差不齐，私募基金和基金经理都没有任何行业准入资格的要求，基金管理人的管理能力、行业地位、市场认同度都存在较大差异。 4、道德风险较高，基金项目是以合伙形式成立的，投资者由于受到专业、地理、时间等的限制，很难对项目做出监督和管理。所以私募基金的道德风险较高。 5、