美债的变化会对新兴市场产生哪些影响？

美联储加息加速资本回流新兴市场“受灾”

美联储40年来最为猛烈的加息步伐，扰动全球金融市场。

随着美联储收紧政策，非美元货币大幅贬值、短期热钱外流、资产价格暴跌循环出现，部分脆弱经济体外部融资环境收紧，外债偿还压力随之上升，债务危机“兵临城下”。

诱因：美联储加息加速资本回流

美联储强势加息，致使全球流动性显著收紧，资本正加速从海外市场回流美国。国际金融协会(IIF)数据显示，7月，新兴市场已连续第5个月遭投资组合资本流出，创下2005年以来的净流出时间最长纪录。

东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇表示，在美债收益率走高、美元指数走强的背景下，新兴市场资产吸引力减弱，利差驱动国际资本外流。

资本外流也加剧了新兴市场国家本币贬值。美联储大幅加息预期持续处于高位，带动美元指数继续攀高，至今已突破114，刷新20年来高点。美元一路飙升，非美元货币则惨遭“收割”。今年以来，包括欧元、英镑、日元、斯里兰卡卢比在内的多种货币对美元汇率触及数十年来低位。

美元流动性不断趋紧，也让新兴经济体和发展中国家美元债务利息负担加剧，外部融资环境日趋恶化。随着全球债券收益率曲线上移，发展中经济体偿还美元债务的成本也在不断抬升。邵宇表示，债务利率的持续升高导致债务可持续性下降，在债务链条的传导之下，全球债务违约风险升高，债务危机正在吞噬新兴市场经济前景。

对于新兴经济体而言，美联储加息还会牵制其货币政策的发挥空间，无法保持货币政策独立。今年以来，为了抑制高企的输入性通胀、提振汇市、防止资本外流，不少新兴经济体被迫追随美联储大幅加息，加息幅度屡创新高。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，新兴市场被迫收紧货币可能会导致其经济增长放缓。

现实：债务负担加大、偿债能力下滑

新兴市场国家偿债高峰即将到来，债务危机正在敲响警钟。“由于美联储等央行此前长期实施负利率政策，致使全球政府和私人债务快速上升，部分经济体美元债务不断积累。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，随着美联储收紧政策，部分脆弱经济体外部融资环境收紧，外债偿还压力随之上升。

IIF数据显示，2021年全球债务共计303万亿美元。在今年9月的全球债务监测报告中，IIF表示，全球债务与GDP比率在连续4个季度下降之后小幅回升，预计到2022年底，全球债务比率将达到GDP的352%。

美元强势在加大新兴市场国家外部偿债压力的同时，也在“腐蚀”其自身偿债能力——由于非美货币严重贬值，不少国家正在消耗外汇储备以保持汇率稳定。但长此以往，也将导致外汇储备进一步下降，加大货币贬值压力，陷入恶性循环。

此外，美联储加息后需求放缓，全球贸易收缩。以美元计价的国际大宗商品价格飙升，非能源和粮食出口国贸易逆差扩大。在出口需求减少和进口成本增加的双重作用下，新兴市场国家国际收支状况恶化，也导致其偿债能力下降。

经验：美联储加息新兴市场“受灾”

拉长时间视角来看，历史上美联储的多次加息周期，都给脆弱的新兴市场经济体带来了诸多隐患。

上世纪70年代，为应对国内大通胀，时任美联储主席沃尔克急剧拉升联邦基金利率，导致拉美国家爆发债务危机，经历“失去的十年”。1994年，美联储再次进入加息周期，此次加息也被认为是导致1997年爆发亚洲金融危机的因素之一。

自2008年国际金融危机以来，由于多国央行维持负利率政策，全球政府和私人债务快速上升，部分经济体美元债务“雪球”越滚越大。

面对此次美联储的加息漩涡，部分经济体恐难逃坎坷命运。“可以预计的是，对于部分经济结构单一且存在失衡、出现贸易财政‘双赤字’、对外源性融资依存高的经济体，将更容易受到美联储收紧政策影响。”周茂华说。

今年4月，黎巴嫩宣布其央行和中央政府破产;今年7月，斯里兰卡也因“资不抵债”宣告破产。在暗流涌动的债务危机潮中，黎巴嫩和斯里兰卡或只是率先倒下的经济体。

世界银行发出警告称，随着金融环境收紧和美元升值，25%的新兴市场正处于或接近债务困境，60%以上的低收入国家面临债务困境。

为了防范债务危机重蹈覆辙，各国也在积极自救。濒临主权债务危机的阿根廷与IMF就约445亿美元的债务再融资计划达成协议。按照协议，阿根廷承诺今年减少财政赤字至国内生产总值的2.5%，到2023年和2024年分别逐步降低至1.9%和0.9%。

“但IMF开给这些国家化解债务危机的药方是很苦涩的。”邵宇认为，新兴市场短期内虽然可以加强资本管制，通过加息来追赶上美联储的步伐，也可以通过一定程度紧缩来降低外债的敞口，但恐怕无法避免经济受到冲击，金融市场也将遭受剧烈波动。

美债务上限提高后或迎美债发行潮，这意味着什么？将对金融市场带来哪些影响？

我认为，美债务上限提高后，或将迎来美债发行潮，使得美债危机暂时得以解除，有望延续近期美债利率和美元指数的反弹；同时，美债发行潮，可能引发金融市场的流动性枯竭，将对金融市场带来很多不确定性。

据媒体报道， 6月3日，拜登总统签署关于联邦政府债务上限和预算的法案，此次生效的法案，决定暂停债务上限至2025年1月，并对2024和2025财年的开支进行限制，美债危机暂时解除。

美债务上限提高后，或迎美债发行潮，意味着美债危机暂时得以解除，有望延续近期美债利率和美元指数的反弹。

一是美债务上限提高后，美或将大量发债，意味着美债危机暂时得以解除。由于近期TGA账户余额处于历史低位，随着美债发行潮，预计在未来几个月，将抽走1万亿美元以上的流动性，意味着美债危机暂时得以解除。

二是美债务上限提高后，或迎美债发行潮，将有望延续近期美债利率和美元指数的反弹。众所周知，当前，美方债务上限与财政形势不匹配的状况迫在眉睫。由于美财政失衡，其信用体系不稳定仍在持续，也就预计未来几年内，再次发生债务上限危机的概率较大，这将有望延续近期美债利率和美元指数的反弹。

美债务上限提高后，或迎美债发行潮，将对金融市场带来很多不确定性。

一是引发市场不确定性和恐慌情绪。债务上限提高后，或迎美债发行潮 ，可能会引发市场的不确定性和恐慌情绪，可能导致股票市场、货币市场等波动加剧，继而引发投资者可能对市场前景产生担忧，导致风险偏好降低，避险资产的需求将会上升。

二是使债券市场受到影响，投资者或许会抛售美国国债，继而引发其他债券类资产的价格下跌。债务上限提高后，或迎美债发行潮 ，可能导致国债价格下跌，收益率上升。这可能对债券市场造成不利影响，尤其是对长期债券和高风险债券影响较大。投资者或许会抛售美国国债，继而引发其他债券类资产的价格下跌。

三是引发美元汇率波动，可能导致投资者对美元的需求降低，进而影响美元兑换其他货币汇率贬值。债务上限提高后，或迎美债发行潮 ，可能对美元汇率产生影响，市场对美政府信用的担忧，可能导致投资者对美元的需求降低，进而影响美元兑换其他货币汇率贬值。

我认为，随着拜登总统签署暂缓债务上限法案后，笼罩在市场多时的担忧阴影将暂时散去；同时，更大的麻烦可能已在酝酿之中、呼之欲出。

一是若债务上限协议达成后，或迎美债发行潮，则在短期内，如果美债违约风险消除，有可能使美债收益率由高位下行；若美方国债供给增加，则可能导致财政压力上升，或许会导致结束加息，进而转向降息。

二是美方通过大量发债，有可能会导致银行准备金大幅减少，或许对美联储的量化紧缩政策产生明显影响，进而可能会引发金融市场的流动性枯竭，将对金融市场带来很多不确定性。

美国债务问题对世界经济的影响？

你好，如果美国债务上限问题得不到妥善解决，将对世界经济产生直接影响，甚至引发新一轮全球金融危机。美元的世界储备货币地位和美国经济贸易在世界上的第一地位，都决定了美国经济的任何波动都会对世界经济产生巨大的“溢出效应”。美国国债一旦违约，评级机构下调AAA信用评级，势必导致金融市场大动荡，股市和期货市场大幅下挫，增强美国乃至美国的流动性避险意愿。这不仅会严重打击缓慢复苏的世界经济，而且与欧洲主权债务危机交织在一起，很可能引发新一轮金融危机。

如果是这样，将对新兴市场国家，尤其是中国产生两大影响：

首先，美国乃至欧洲的外需急剧下降，将加大新兴市场特别是中国的潜在经济风险。去年下半年以来，中国经济持续回调的原因之一是出口大幅下滑，以及人民币升值对经济的负面影响。如果外需因美债违约和降级而大幅下降，无疑会使中国出口企业，尤其是垂死的中小企业雪上加霜，对中国经济产生重要影响。

二是受美欧经济动荡影响，国际流动性规避风险意愿增强。要么进入黄金等贵金属领域规避风险，要么进入新兴市场寻求投机机会。当然，中国是其目标之一。对冲基金的流入将加剧中国本已很高的通胀水平。因此，经济冲击和推高通胀是美债危机对中国的两大影响。

当然，中国作为美债最大的海外持有者，也可能面临美债资产缩水损失或到期无法偿付的风险。不过需要注意的是，美国已经达到了14，29万亿美元的法定债务，而且大部分持有人都在美国。

无论是从“投票政治”的角度，还是从美国经济信用的角度，美国政府都不会让它违约。否则，奥巴马不仅在国内难以立足，还会威胁到美国的国际声誉和地位。

不过，美国的“麻烦”提醒中国，外汇储备投资不应集中在美国国债的篮子里，而应更多地转向美国和世界其他投资资产。对中国而言，首要任务是应对美国债务违约或信用评级下调对经济和通胀的影响。对策包括：抑制人民币无限制升值，保持汇率稳定；实施大幅减税降费（包括降低进出口税率）等措施。

美债收益率波动后，会带来哪些严重的后果呢？

十年期美债收益率创新低，实际上是与美联储7月降息的“不够”有关。长期国债收益率的下跌，是市场对于经济预期悲观的最直观表现，同时收益率持续下跌可能迫使美联储9月真正开启降息周期。

一、什么是美债收益率？收益率在何种情况下下跌？

（一）什么是收益率？

一般情况下，我们知道债券的收益是基本固定的，比如债券面值100，收益是4，那么意味着我在债券到期后能够得到104块钱。

在通常状况，长期的国债收益是要高于短期国债收益的，这相当于我们存款，长期利率总是大于短期利率。

只不过在国债交易市场上，这种情况会发生变化。因为市场中总是有人出售或者购买债券，买的人多，债券价格上涨；卖的人多，债券价格下跌。

而因为债券到期后的收益是固定的，按照刚才的例子，我买100面值的债券，到期后只能拿到104元。这就是说，如果债券价格在市场波动中上升，我的收益率就会下降；同理，债券价格下跌，收益率上升。

比如我在市场里花101元买到了票面价值100的债券，但是我到期只能拿到104元，利润才3块，收益率显然是不到3%的，这就是收益率下跌。

（二）收益率在何种情况下下跌？

刚才说到，当国债价格上涨，收益率自然会下跌，这种情况的发生往往有几种原因：

第一，当经济下行，或经济预期悲观，市场认为短期经济存在风险，有避险需求，资金会进入长期国债市场，从而使长期国债价格上涨，利率下降。（这是目前发生的状况）

第二，美联储对经济的主观调控，比如“扭转操作”，通过卖出短期国债、买入长期国债来人为压低长期利率，释放流动性。

第三，市场对于美联储调控的押注和套利，比如提前预期美联储操作会压低国债利率，从而大量买入长期国债，等美联储印钞购买国债时卖出，从而获取利润。

在宏观经济当中，如果长期国债收益率压低到一定程度，与短期国债收益率出现倒挂，那么意味着经济衰退为时不远了。

二、目前的收益率下滑代表着美国经济下行压力突出。

（一）经济下行趋势明显

今年是大多数经济学家所认为的，全球经济下行周期开始的一年。在这种背景下，美国经济的悲观预期也从年初开始泛滥。

虽然从经济数据看，美国经济增长还十分强劲，非农数据保持了历史高位，但是种种数据之后，隐藏着市场对于经济的极度悲观。

这是因为从2017年开始，美国制造业增长开始下滑，而美国本轮经济增长，恰恰是由制造业的复苏拉动的。这意味着美国的经济内生性增长动力已经衰竭了。所以我们可以看到美国pmi数值的持续下降，这是市场对于经济前景的最直接感受。

同时，非农数据的背后也存在引诱，美国持续保持非农失业率低位已经很久了，但是在历史上，非农失业率持续低于4.5%的自然失业率32个月，则会陷入新的一轮衰退。现在非农数据的良好，已经保持28个月了，这么看，或早或晚，美国的衰退似乎不可避免。

（二）“鹰派降息”带来的恶果。

7月底，美联储议息会议决定降息。这本来是对市场非常利好的决定。

偏偏在议息会议结束后，美联储发布了鹰派言论：一是称经济情况还比较好；二是称这次降息是一次性的，不是降息周期的开启。

这样的言论立刻导致股市的大跌，和市场预期的更加悲观。

特别是美股，由于脱离基本面，美股的市值目前全靠降息预期支撑，现在降息预期被打破，之前积累的投机资金集中撤出，导致了美股的迅速下跌。

这让市场验证了自己的预期，认为金融的系统性风险近在眼前，从此美债收益率不断上涨。此前的新闻是突破了2015年11月以来的低点；现在是突破了2015年8月以来的低点，下一步突破到哪里呢？

好在，我们可以预期降息的出现。

三、9月降息概率大大增加。

虽然上次降息后，美联储否认了降息周期的开启，但是从现在的情形看，恐怕9月美联储将在市场的压力下，被迫再次降息，甚至开启降息周期。

（一）经济下行带来的压力

刚才说过，长期美债收益率的下跌，不仅仅是单纯的国债市场，更反应出了市场对于未来经济预期的悲观。

可以说，美国现在处于经济增长周期的末端，这是大家都看得到的。从这个角度说，美联储7月降息并不是不该降息，而只是提前了本应当到来的降息。

在经济下行的压力下，恐怕降息还是会来临的。

（二）收益率倒挂的压力

长期美债收益率下跌，并不只是反应了经济预期那么简单，同时还有利率倒挂的潜在风险。

当长期债券价格持续下跌，甚至低于短期债券收益率时，我们称之为收益率倒挂，这在收益率曲线上表现出更平缓的趋势。而这种趋势，首先预示了经济衰退风险的出现，其次推动美联储尽快降息。

10年期国债与3月国债利差转负，历史上促使美联储降息的概率非常之大。原因是这样的利率倒挂往往会传导到其他金融市场，引发银行间利差和信用利差的上升，而这两者可能导致金融风险的全面爆发。

金融系统的紧张出现的信用收缩、流动性紧张会让美联储采取降息作为应对方法，这是我们说的“滞后式降息”。而如果美债收益率倒挂持续恶化，可能我们将看到一个新情况的出现：

前一次议息会议“预防式降息”，后一次议息会议“滞后式降息”。

但无论怎么说，降息的可能性正在随着股市下跌、长期国债利率不断下跌而增强。

综上，长期美债收益率的下跌来自于经济前景悲观的预期压力，短期由于7月鹰派降息未达到市场预期，加剧了收益率下跌的情况。而收益率的持续下跌，可能导致9月美联储降息的概率大大增加。

美债的持有风险越来越大，如果“抛售潮”持续，会带来怎样的影响？

大的影响就是美国的国债价格会迅速下跌，消费者的借贷成本会迅速提高，美国经济增速放缓。