英国 3 月综合 PMI 初值 52.9，预期 53.1， 这其中的差异说明了什么？

任泽平解读2月经济数据：K型复苏

文 任泽平 华炎雪 梁颖 李晓桐
事件
1-2月规模以上工业增加值同比增35.1%，2020年12月增7.3%；
1-2月固定资产投资（不含农户）同比增35.0%，2020年全年增2.9%；
1-2月房地产开发投资同比增38.3%，2020年1-12月同比增7.0%；
1-2月 社会 消费品零售总额同比增33.8%，2020年12月增4.6%；
1-2月出口（以美元计）同比60.6%，前值18.1%；进口同比22.2%，前值6.5%；
2月CPI同比-0.2%，前值-0.3%；2月PPI同比1.7%，前值涨0.3%。
解读
一、核心观点：经济复苏进入顶部区间，通胀预期抬升，站在流动性拐点上
我们维持此前判断：2021年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，结构性资产价格泡沫化，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。（参考：《2021年中国宏观展望》《我们可能正站在流动性的拐点上》）1、经济K型复苏，少数人的狂欢经济K型复苏的新现象值得警惕，表面上经济总量在复苏，但掩盖了很多深层次结构性事实，其中最重要的一个现象是，过去一年在全球股市大涨、房价连创新高、大宗商品价格大涨的背景下，就业形势严峻，小微企业经营困难，居民实际收入下降，消费低迷。这种纯粹依靠货币刺激带来的经济K型复苏，直接导致了富人通胀、穷人通缩，以及经济 社会 结构的恶化。过度依赖货币放水的负面作用已经越来越明显，经济K型复苏不过是少数人的狂欢，金字塔底端的大多数人不仅没有享受到经济复苏所带来的就业改善和收入提高，反而由于房价、股价以及通胀上涨进而导致 社会 境况的下降，进而导致民粹主义盛行、逆全球化、 社会 阶层固化、生育率下降、 社会 活力降低等一系列深层次问题。所以，未来推动改革、 科技 创新和调节收入分配正成为全球性挑战。中国正积极推动货币政策正常化，“两会”和“十四五规划”强调创新和调节收入分配，走在正确的道路上，但也要充分估计内外部挑战。
2、中国经济复苏进入顶部区间，复苏动能边际放缓，但可能韧性较强供给侧，工业生产高增长，强于需求端。
受出口高景气带动，1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，较2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%，处于近年来较高增速水平；2月规模以上工业增加值环比增长0.69%。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长31.1%，比2019年1-2月份增长14.1%，两年平均增长6.8%。
需求侧，三驾马车中，出口维持高增，房地产投资韧性较强，基建和制造业投资较弱，消费仍低迷。
外需持续修复和低基数影响下，1-2月中国出口（以美元计）同比增长60.6%，超预期高增。房地产投资累计同比38.3%，较2019年同期增长15.7%，两年平均同比7.6%；基建投资（含水电燃气）累计同比35.0%，较2019年同期降1.3%，两年平均降0.7%；制造业投资累计同比37.3%，较2019年同期降5.9%，两年平均同比降3%。 社会 消费品零售总额同比增长33.8%，较2019年同期增长6.4%，两年平均增速为3.2%。
展望未来，1）基建投资的快速增长时期已过。基建投资是典型的逆周期对冲力量；随着经济逐步恢复，基建逆周期调节的必要性大幅下降，叠加地方财政压力大，挤压基建支出空间。2）1-2月房企通过降价促销等政策加快回笼资金。房地产短期看金融，随着2020年5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力。但考虑到2020年拿地较多、2021年长租房发力，预计房地产投资韧性较强。房地产长期看人口，区域分化将是未来的主流。3）出口的高增长难以持续，随着疫苗大面积使用、欧美疫情缓解，以及全球经济加快修复，供需缺口将得到改善 。
4）就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费低迷 。1-2月，全国城镇新增就业148万人。2月全国城镇调查失业率为5.5%，较去年12月上升0.3个百分点。其中，25-59岁人口调查失业率为5.0%，较去年12月上升0.3个百分点。
3、外部环境改善。受益于海外疫情防控效果较好、美国财政刺激，全球经济复苏预期强烈；欧美经济有望在二季度左右加速修复。
全球新冠病例日新增拐点已现，欧美疫苗接种加速。
全球单日新增病例于1月上旬出现拐点，美欧等多数疫情严重的经济体均已出现拐点。全球疫苗接种稳步推进，中国、美国、英国、欧洲接种速度全球领先。以美国和英国为例，当前美国和英国接种速度分别为217万和35万，累计接种9209万和2352万，以此推算，约第二至第三季度达到70%免疫水平。
美国当地时间3月6日通过了1.9万亿美元
新一轮财政刺激法案 。该法案包括每人1400美元的救助支票，每周300美元的失业救济金至9月6日，3500亿美元的国家援助补贴，340亿美元的《可负担医疗法案》补贴以及140亿美元的新冠疫苗补贴等。
4、通胀预期抬头，目前整体温和。
2月CPI同比降0.2%，较上月降幅收窄0.1个百分点；环比0.6%，较上月下降0.4个百分点。PPI同比上涨1.7%，较上月上涨1.4个百分点；环比上涨0.8%，较上月下降0.2个百分点。
当前物价上涨的主要逻辑是全球经济复苏、供需缺口、全球低利率；预计欧美经济在第二至第三季度疫情达到可控状态，经济修复逐步加快，抬升通胀。但中国经济复苏进入顶部区间，需求边际放缓，叠加猪周期下行，对冲输入型通胀影响，预计通胀年中冲至高点，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。
通货膨胀在任何时间任何地点都是货币现象。过去这些年全球过度依赖货币放水，导致穷人通缩、富人通胀，经济K型复苏。货币放水不是万能的，未来全球竞争本质上是改革战。
5、货币政策转向“稳货币+紧信用”，流动性拐点确认。
展望2021年，货币政策大概率继续稳健中性的主基调，货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局。2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，流动性拐点确认。
本轮货币政策正常化进程始于2020年5月，狭义流动性拐点开始显现。随后2020年7月、11月，M2、社融增速先后见顶，广义流动性拐点出现，流动性下行周期趋势确立。
2020年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策：
1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。
2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。
3）治理金融乱象，2021年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行 健康 规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓，信用收紧带来流动性拐点的强化。
6、建议：货币政策宜保持稳健中性。
精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。结构层面，流动性精准投向基建和实体经济，尤其受疫情影响严重的行业、中小微、民企、制造业、高新技术等领域。
财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建 ，打造中国经济新引擎。 应对百年未有之大变局，以七大改革为突破口，开启新周期、新格局：
1）大力推进“ 新基建 ”，打造中国经济新引擎，包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源 汽车 、充电桩等 科技 领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。
2）加快推进以 城市群 都市圈为主导的新型城市化，人地挂钩，要素流动。
3）尽快全面 放开生育 ，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，实在不行先放开三胎。
4）打通 资本市场与 科技 创新的“双循环” ，加强 科技 自立自强，用资本市场的钱支持 科技 创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。
5）大规模 减税降费 ，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。
6）以中美贸易摩擦为契机，大力推进 对内对外开放 。
7）确立新的长期立国战略—— 新战略 ，中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。
二、工业生产高速增长
受低基数影响，1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，较2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%。
1-2月，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长；612种产品中有565种产品同比增长。
高技术制造业和设备制造业较快增长。1-2月高技术制造业增长49.2%，较去年12月上升36.1个百分点。
1-2月通用设备、专用设备、 汽车 、铁船航等运输设备、电气机械器材和电子设备分别同比增长62.4%、59.2%、70.9%、48.9%、69.4%和48.5%。
三、固定资产投资结构分化
1-2月固定资产投资累计同比增长35.0%，较2019年同期增长3.5%，两年平均增速为1.7%。
分投资主体看，1-2月民间固定资产投资累计同比36.4%，国有控股企业固定资产投资累计同比32.9%。
高技术产业和 社会 领域投资增长快于全部投资。
1-2月高技术产业投资同比增长50.1%；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长50.3%、49.8%。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长99.5%、66.6%；高技术服务业中，电子商务服务业、研发设计服务业投资分别增长88.4%、85.3%。 社会 领域投资同比增长48.0%，其中卫生、教育投资分别增长63.0%、53.0%。
四、房地产投资和销售大幅增长
1-2月商品房销售面积和销售额累计同比分别为104.9%和133.4%，同比大增， 即使较2019年同期也分别增长了23.1%和49.6%。 房企通过降价促销等政策加快回笼资金 ，1-2月房地产开发资金来源累计同比增长51.2%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款分别增长14.4%、34.2%和96.3% 。1-2月房地产投资累计同比38.3%，较2019年同期增长15.7%。土地成交方面， 1-2月土地购置面积和成交价款同比分别为33.0%和14.3%，但较2019年同期分别增长-6.0%和-27.1%。
施工方面，房企加快施工， 1-2月施工和竣工面积同比分别增长11.0%和40.4%，分别较2019年同期增长14.2%和8.2%。
五、剔除基数效应看，基建投资回落
1-2月基建投资（含水电燃气）累计同比35.0%，较2019年同期降1.3%，两年平均增速-0.7%。
分行业看，1-2月电热燃水投资累计同比25.5%， 基建投资（不含水电燃气）累计同比36.6%； 交运仓储、水利环境设施投资累计同比分别为31.0%和42.2%。交运仓储中，1-2月铁路和道路累计投资同比增速分别为52.9%和30.7%。
随着经济恢复、逆周期调节的必要性大幅下降以及地方财政紧张程度加剧，基建投资见顶回落。
2月新增政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元，2021年新增地方债额度2月尚未下达，叠加地方财政紧张程度加剧，基建投资见顶回落，较2019年同期有较小增幅。尽管两会批准2021年地方政府一般债务余额限额15.1万亿元、专项债务余额限额18.2万亿元。但由于
专项债对投向项目有较严格要求，优质基建项目储备不足，可能导致资金不会被完全利用。
六、制造业投资仍弱于2019年，但将加快恢复
1-2月制造业投资累计同比37.3%，较2019年同期降5.9%，两年平均降3.0%。
1-2月农副食品加工、食品、化学原料及化学制品、医药制造、专用设备、运输设备、电气机械和电子设备制造业投资累计增速分别为54.4%、37.6%、63.2%、64.0%、60.2%、40.1%、38.5%和41.6%，高于制造业整体。但随着企业盈利改善，补库存周期推动未来制造业投资加快恢复。
七、消费仍然低迷，就业形势严峻
1-2月 社会 消费品零售总额同比增长33.8%，较2019年1-2月上升6.4%。分消费类型看，因低基数而有较高增速，但实际修复较缓慢。
1-2月商品零售、餐饮消费同比分别增长30.7%和68.9%，其中商品零售金额较2019年同期增长7.7%，但餐饮消费仍不及2019年同期。分消费品类看，升级类消费品增速较高，1-2月通讯器材、化妆品、金银珠宝类商品同比分别增长53.1%、40.7%和98.7%。必需品消费保持高位运行，饮料和烟酒消费同比增长36.9%和43.9%。
就业形势严峻。
1-2月，全国城镇新增就业148万人。1月全国城镇调查失业率为5.4%；2月全国城镇调查失业率为5.5%，较去年同期回落0.7个百分点但较去年12月上升0.3个百分点。其中，25-59岁人口调查失业率为5.0%，较去年同期回落0.6个百分点但较去年12月上升0.3个百分点。
八、进出口超预期高增，外需持续恢复
1-2月中国出口（以美元计）同比增长60.6%，较去年12月上升42.5个百分点。出口超预期高增，主因外需持续修复和去年低基数。
2月全球综合PMI为53.2%，美、欧、日制造业PMI分别为60.8%、57.9%和51.4%;海运需求旺盛，海运价格持续突破 历史 新高，2月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）平均值为2063.8，而去年同期仅为920.7；贸易风向标韩国2月出口同比13.9%。
分地区看，对主要经济体出口均有所上升， 1-2对美国、欧盟、东盟、日本和韩国的出口同比分别为87.3%、62.6%、53.0%、47.0%和49.0%。
分产品看，劳动密集型产品出口随着外需恢复而恢复， 纺织、箱包、服装和玩具等劳动密集型产品出口同比为60.8%、24.8%、50.0%和96.8%，农产品、机电产品和高新技术产品出口同比分别为24.1%、64.7%和58.1%。
1-2月中国进口（以美元计）同比增长22.2%，较去年12月上升15.7个百分点。 1-2月农产品、机电产品和高新技术产品进口金额同比分别为30.1%、33.8%和35.1%。
大宗商品进口增速分化， 1-2月原油、铁矿砂、钢材和铜材进口金额同比分别为-19.6%、60.9%、26.4%和32.9%。
九、新增社融、信贷规模创 历史 同期新高
2月新增社融规模创 历史 同期新高，2月社融增速13.3%，环比回升0.3个百分点。
2月新增 社会 融资规模1.71万亿元，同比超预期多增8392亿元。存量社融规模291.36万亿元，同比增速13.3%，环比回升0.3个百分点。
从社融结构看，实体融资需求强劲，企业、居民部门接力政府部门加杠杆。信贷、未贴现汇票构成社融主要支撑，企业债券、政府债券构成主要拖累。
2月新增政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元；新增人民币贷款1.34万亿元，同比大幅多增6211亿元，居民贷款、企业中长期贷款构成主要支撑；表外融资减少396亿元，同比大幅少减4461亿元；新增企业债券融资1306亿元，同比、环比分别少增2588亿元、少增2445亿元；新增股票融资693亿元，环比少增298亿元，春节后美债利率大幅上行，带动国内股市估值调整，抱团股大幅下跌，股市交易热度有所回落，或带动股票融资降温。
从信贷结构看，实体投融资需求较强，结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌，中长期贷款新增1.1万亿元创 历史 同期新高。
2月新增企业贷款1.2万亿元，同比多增700亿元；短期贷款、中长期贷款、票据融资分别大幅少增4052亿元、大幅多增6843亿元、多减2489亿元；新增居民贷款1421亿元，同比大幅多增5554亿元。
2月M2同比增速10.1%，环比回升0.7个百分点。
2月资金面边际缓和、信用扩张节奏有所加快，叠加财政投放加速，共同提振M2增速。
从结构来看， 1）企业存款减少2.42万亿元，同比大幅多减2.7万亿元。居民存款新增3.26万亿亿元，同比大幅多增3.38万亿元，主要受2021、2020年春节错位影响，2021年春节在2月，企业集中向居民发放工资、奖金，导致企业存款大减、居民存款大增。2）财政存款减少8479亿元，同比大幅多减8687亿元，财政投放有所提速。3）非银金融机构存款增加1.6万亿元，同比大幅多增1.1万亿元，或反映春节前股市上涨带动居民、企业进入股市。
M1同比增速7.4%，环比回落7.3个百分点， 主要受春节错位效应影响，2月企业集中向居民发放工资、奖金，拖累M1增速，但制造业投资维持高位、房地产销售热度仍存，实体经济活动仍在恢复。
十、全球经济复苏叠加供需缺口，PPI持续上行
2月CPI环比0.6%，较上月下降0.4个百分点；同比降0.2%，较上月降幅收窄0.1个百分点。2月剔除食品和能源价格的核心CPI同比0%，较上月上涨0.3个百分点。
食品价格同比由上月上涨1.6%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。其中，鲜菜价格同比3.3%，较上月下降7.6个百分点，主因油价上涨导致储运成本上升。畜肉类价格同比下降7.3%，较上个月降幅扩大6.9个百分点；生猪出栏持续恢复，猪肉价格下降明显，同比降14.9%，降幅扩大11个百分点，环比由上月上涨5.6%转为下降3.1%。蛋类和鲜果价格同比分别为3.0%和3.1%，均较上月上升1.8个百分点。
2月PPI同比上涨1.7%，较上月上涨1.4个百分点；环比上涨0.8%，较上月下降0.2个百分点。
PPI上行主因工业生产持续向好，出口和投资恢复，以及国际大宗商品价格拉动。2月布伦特原油均价环比13.3%，南华工业品指数环比4.8%，南华螺纹钢环比1.9%，LME铜环比4.7%。分行业看，涨幅较大的主要是煤炭、石油、化工、有色和黑色金属。受国际原油价格上涨等因素影响，相关行业涨幅均有所扩大；其中，石油和天然气开采业价格涨7.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨4.9%，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，涨幅分别扩大1.1个百分点。金属相关行业价格继续上涨，合计影响PPI上涨约0.24个百分点；其中，黑色金属矿采选业价格上涨5.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.3%。
十一、供需扩张力度减弱
2月制造业PMI为50.6%，较上月回落0.7个百分点，连续十二个月高于荣枯线。1）供需扩张力度减弱。
2月生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%，较上月回落1.6和0.8个百分点，但仍处于临界点以上。供需两端扩张力度连续两个月减弱，经济增长边际放缓，经济复苏进入顶部区间。生产端下滑幅度加大，供需差值有所缩小，去年3月以来快速修复的生产逐渐向需求回归。2月新出口订单指数为48.8%，较上月回落1.4百分点，重回荣枯线下。
2）小型企业
恢复基础不牢 ， 仍需政策纾困。
2月大、中、小型企业PMI分别为52.2%、49.6%和48.3%，较上月变化0.1、-1.8和-1.1个百分点；大企业始终处于景气扩张区间，中、小型企业重回收缩区间。“就地过年”导致一二线城市经济活动较为旺盛，三四线经济活动低迷，对中小企业造成冲击。2月小型企业新订单和新出口订单指数分别为47.9%和35.1%，较上月变化-1.5和-10.3个百分点。疫后小型企业恢复基础不牢，仍需政策纾困。
2月非制造业商务活动指数为51.4%，回落1.0个百分点，连续十二个月高于荣枯线。1）建筑业景气度有所下降。
2月建筑业商务活动指数为54.7%，较上个月下滑5.3个百分点，景气度有所下降。与天气、春节、房地产调控以及地方财政吃紧有关。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为53.4%和68.2%，高于上月2.2和14.6个百分点。
2）服务业有所回落。
2月服务业商务活动指数为50.8%，较上月下滑0.3个百分点。从行业情况看，与居民消费密切相关的零售、餐饮、 娱乐 等行业商务活动指数均位于扩张区间且高于上月，行业经营活动相对活跃；电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数高于58.0%，业务量保持较快增长。但住宿、资本市场服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于临界点以下。
责编:黄鑫 | 审核:李震 | 总监:万军伟

黄金价格为何暴跌20美元 究竟是什么原因打压金价

现货金价大幅下挫，最大下跌幅度超过20美元，创下一个多月来的新低。让金价走出如此大幅度的下跌行情的原因是：
一、美联储5月决议偏鹰派是施压金价的主要因素
美联储利率决议向来都是市场关注的焦点，虽然本次美联储决议维持利率不变，且没有耶伦的新闻发布会，但本次决议的鹰派基调依然是利空金价的主要因素。
美联储5月决议维持利率0.75-0.1%不变，符合预期。从本次美联储决议声明上看，美联储措辞略偏鹰派，美联储称一季度经济放缓是暂时性的，劳动力市场强化，美联储将循序渐进的加息，仍然预计美国经济将温和扩张。
美联储称，当前的基本面支持消费增速保持稳健势头，商业固定投资已经得到巩固，就业增速一直稳健，消费增速的基本面也很稳健。劳动力市场继续得到强化，哪怕增速有所放缓。家庭开支仅仅温和上升。
美联储称，未来升息速度上，美联储重申FOMC预计经济将保证美联储循序渐进地加息。资产负债表方面，美联储重申维持资产负债表的再投资策略不变。通胀方面，用于衡量未来12个月通胀率的指标一直接近目标。核心通胀率在一定程度上仍然低于2%。
在美联储决议公布后，美国联邦基金期货利率显示，美联储6月升息的概率飙升至了93.8%。
对于本次美联储决议，分析师们对经济给出了较为乐观的观点。
投资机构Rockefeller Treasury Services的分析师Barbara Rockefeller指出，“美国第二季度的经济增长将充满活力和动力，从而提振通货膨胀，这意味美联储有理由进行加息。美国3月份整物价上涨了1.8%，而核心物价上升了1.6%，1.8%的通胀率已经接近美联储2%的目标，能成为加息的正当理由。”
对于市场关注的缩表问题。“债券天王”格罗斯称，美联储5月份决议声明显得“意志薄弱”，美联储距离开始缩表还有很长的路要走。
高盛称本周政策声明与3月份会议纪要的表述一致，即缩表应该以渐进并且可预测的方式展开。美联储把有关资产负债表讨论的细节留在5月会议纪要中公布，按照通常为期三周的间隔，5月会议纪要将于5月24日发布。
二、美国数据表现良好也是施压金价的重要因素
在美联储决议公布前，美国方面公布了一系列重要的经济数据，虽然近来美国公布的经济数据表现不佳，但这些数据的表现都好于预期，施压金价走软。
具体数据显示，美国4月ISM非制造业指数57.5，预期55.8，前值55.2。其它分项数据显示，ISM非制造业新订单指数63.2，创2005年8月份以来新高，前值58.9；ISM非制就业指数创2016年8月份以来新低。
分析师指出，4月服务业扩张好于预期，尤其订单分项指数触及2005年以来新高。这一数据与本季度经济增长自三年低点回升相符，稳定的就业增长、日益健康的家庭融资状况以及市场信心的增长从一定程度上解释了服务业的扩张。
小非农美国4月ADP就业人数+17.7万；预期+17.5万，前值由+26.3万修正为+25.5万。
分析师指出，4月就业人数增长17.7万人，为去年10月以来新低，表明一季度的强劲招聘势头出现温和放缓。但剔除新增就业岗位数量下降的因素后，考虑到劳动力市场接近充分就业以及人口增长两个前提，就业人数增长实际上非常强劲。
美国4月Markit服务业PMI终值53.1，预期52.5，初值52.5；3月终值52.8；综合PMI终值53.2，初值52.7；3月终值53。
分析称，该数据较第一季度预期相比，商业活动正在以较为缓慢的步伐增加。虽然第一季度数据表现较为疲软，但预计接下来的一段时间将会有所反弹，第二季度美国GDP增速可能会录得强劲增长。
三、除了以上两大主要因素，还有其他一些因素也对金价不利
法国大选总统辩论，马克宏处于明显的领先不利金价。法国大选总统辩论进行中，主要候选人马克宏处于明显的领先地位，这大大缓和了欧洲的政治风险。
黄金开采方面，山东胶东黄金产能丰富。山东胶东成世界第三大金矿区。国土资源部地质勘查司司长于海峰称，2011年以来，山东省胶东地区新发现大中型及以上金矿70多处，新增金资源储量2400余吨。胶东地区一跃成为世界第三大金矿区，稳固了全国最大黄金生产基地的地位。
美国财政部研究发行超长期债券，不利于避险金价。美国财政部财政部与市场参与者就超长期债券评估进行了会谈，将在今后的偿债会议声明中进行更新。如果美联储部分或完全停止对美债的再投资，则财政部需要增加借款以为债券到期赎回提供资金。
特朗普医改出现转折，市场对特朗普信心回升。美国国会三位共和党众议员转变立场支持修改后的医保议案，称周四可能投票但不确定能否通过。众议员可能会在周四考虑针对医保议案投票，医保修正案建议将在未来五年为高风险池子提供80亿美元资金。修订版医保议案计划通关的可能性较原来提高。

【招商宏观】发达带动全球改善——2月全球经济数据综述

核心观点：
我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。
在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。
本篇报告为相关经济体2月主要经济数据综述，综合来看，虽然新兴继续走弱，但幅度温和，发达带动全球出现改善；美欧英改善，中日走弱。
以下为正文内容：
一、 美国：有所改善
2月数据显示，美国经济表现有所改善。
(1)2月美国综合PMI改善。 2月美国ISM和Markit两大PMI数据走势一致，均是制造业恶化、服务业改善，综合PMI改善。2月美国ISM制造业PMI录得54.2，前值56.6；2月美国ISM服务业PMI录得59.7，前值56.7.2月美国Markit制造业PMI录得53.0，前值54.9；2月美国Markit服务业PMI录得56.0，前值54.2,2月美国综合PMI录得55.5，前值54.4。
(2)2月零售恶化，消费者信心上升。 2月，密歇根消费者信心指数93.8，前值91.2.2月，个人可支配收入折年15.9万亿美元，个人消费支出14.2万亿美元，双双高于前值。2月零售环比下降0.2%，前值环比上升0.7%。
(3)2月失业率上升下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率平稳。 2月，美国新增非农就业人口3.3万人，前值31.1万人。2月，美国失业率3.8%，前值4.0%；劳动力参与率63.2%，前值63.2%。
(4)2月CPI、PPI同比双双低于前值。 2月CPI同比增长1.5%，前值1.6%；2月PPI同比下降0.3%，前值同比增长0.4%。
(5)2月进出口环比全面上升，逆差494亿美元，前值逆差调整为511亿美元。
(6)2月制造业整体改善。 2月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数高于前值，工业产能利用率低于前值。生产、零售端库存上升。
(7)2月新房、二手房销售全面恶化，房价环比上涨。 2月新屋销售环比上升4.9%，前值环比上升8.2%；2月成屋签约销售指数环比下降1.0%，前值环比上升4.3%；2月美国房价环比上涨。
(8)2月国债收益率下降、信用利差下降、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速下降，国际资本净流出美国。 2月末美联储资产规模4.0万亿美元，低于前值；2月末美国国债规模22.1万亿美元，同比增长6.0%，前值22.0万亿美元，同比增长7.3%；2月国际资本净流出美国216亿美元，前值修正为净流出1437亿美元；2月美国10年国债收益率均值2.68%，前值2.71%；2月美国信用利差均值4.06%，前值4.58%；2月美元指数均值96.5，前值96.0；2月标普恐慌指数均值15.2，前值19.6。
二、 欧英日：欧英改善，日本走弱
2月数据显示，欧英有一定程度上的改善，日本则继续走弱。
(1)2月欧英综合PMI改善，日本恶化。 2月欧元区制造业PMI低于前值、服务业带动综合PMI高于前值；制造业PMI录得49.3，前值50.5；服务业PMI录得52.8，前值51.2；综合PMI录得51.9，前值51.0.2月英国制造业PMI低于前值、服务业带动综合PMI高于前值；制造业PMI录得52.1，前值52.8；服务业PMI录得51.3，前值50.1；综合PMI录得51.5，前值50.3.2月日本服务业PMI高于前值、制造业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得48.9，前值50.3；服务业PMI录得52.3，前值51.6；综合PMI录得50.7，前值50.9。
(2)2月欧英外贸全面改善，日本整体平稳。 2月欧元区出口同比增长4.4%，前值增长2.5%；2月欧元区进口同比增长4.0%，前值增长3.2%。2月英国出口同比增长7.2%，前值增长4.1%；2月英国进口同比增长15.3%，前值增长10.7%。2日本出口同比下降1.2%，前值同比下降8.4%；2月日本进口同比下降6.6%，前值同比下降0.8%。
(3)2月欧元区失业率平稳，英国上升，日本下降。 2月欧元区失业率7.8%，前值7.8%；2月英国失业率2.9%，前值2.8%；2月日本失业率2.3%，前值2.5%。
(4)2月欧英日通胀整体上升。 2月欧元区CPI同比上涨1.5%，前值上涨1.4%；2月欧元区PPI同比增长3.0%，前值上涨2.9%。2月英国CPI同比上涨1.9%，前值上涨1.8%；2月英国PPI同比上涨2.2%，前值上涨2.1%。2月日本CPI同比上涨0.2%，前值上涨0.2%；2月日本PPI同比上涨0.8%，前值上涨0.6%。
(5)2月欧英日10年国债收益率全面下降。 2月末，欧元区政府债务规模8.2万亿欧元，同比增长2.2%，前值增长2.3%；欧央行资产规模4.7万亿欧元，按期末汇率折算5.4万亿美元。2月欧元区10年国债收益率均值0.17%，前值0.25%。2月英国政府债务规模1.8万亿英镑，同比增长6.4%，前值增长3.6%；2月英国10年国债收益率均值1.24%，前值1.32%。2月末，日本政府债务规模1115万亿日元，同比增长1.4%，略高于前值；日本央行资产规模562万亿日元，按期末汇率折算5.1万亿美元；2月日本10年国债收益率均值-0.02%，前值0.01%。
(6)2月欧英零售、制造全面改善，日本全面恶化。 2月欧元区零售指数同比增长2.8%，前值增长2.2%；2月欧元区工业生产指数同比下降0.3%，前值下降0.7%。2月英国零售指数同比增长4.4%，前值增长4.2%；2月英国工业生产指数同比增长0.2%，前值同比下降0.3%。2月日本商业销售同比下降0.8%，前值下降0.7%；2月日本工业生产指数同比下降1.1%，前值增长0.7%；2月日本产能利用率指数同比下降1.8%，前值同比下降0.2%。
三、 中国：小幅走弱
1-2月合计来看，宏观数据整体走弱，表现差于12月的水平。价格方面，11月底以来，国内南华综合指数整体震荡回升，结合国内外现货商品价格数据，本轮底部已基本形成，现货表现有所滞后。2月房地产数据整体表现仍较弱，另需要关注的是，房地产库存连续12个月上升(2018年3月-2019年2月)。我们目前已基本确认，实体部门负债增速的底部出现在2018年11月，本轮实际经济增速的底部很可能在今年一季度出现。根据所掌握的数据，如果把1-2月拆开分析，2月经济表现与1月基本持平，基本有所走弱，也相当微弱。从月度数据上看，1-2月很可能已经形成了本轮经济的底部，等待3月数据确认。
(1)1-2月经济数据整体走弱。
* 1-2月表现好于12月的数据。消费、投资、进口、粗钢产量、汽车产量、乙烯产量。
* 1-2月表现差于12月的数据。城镇调查失业率、工业增加值、CPI、PPI、出口、发电量、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、汽车销量、水泥产量、10种有色金属产量、石油产量、天然气产量、煤炭产量。
(2)2月南华综合指数、CRB指数双双环比上升。
(3)2月房地产、汽车、钢铁库存同比上升，煤炭下降。
2月商品房待售面积5.2亿平米，同比下降10.6%，12月末同比下降11.0%；2月房屋施工面积67.5亿平米，同比增长6.8%，12月末同比增长5.2%。2月汽车库存109万辆，同比下降9.9%，12月末同比下降10.6%。2月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨11.9%，12月末同比上涨0.8%；2月底重点企业钢材库存量同比上涨2.2%，12月末同比下降4.9%；2月底全国高炉开工率65.8%，高于12月末的64.9%，盈利钢厂比率73.0%，高于12月末的69.9%。2月末，秦皇岛港和六大发电集团煤炭库存同比分别录得-12.0%和23.2%，12月末分别为-9.8%和48.0%。
四、 新兴：整体略有走弱
2月数据显示，新兴经济体(新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)表现小幅弱于前值。
(1)2月新兴经济体服务业PMI低于前值、制造业带动综合PMI与前值持平。
2月新兴经济体制造业PMI录得50.6，前值49.5；服务业PMI录得52.1，前值52.9；综合PMI录得51.6，前值51.6。
新兴经济体方面，印度、巴西2月制造业、服务业PMI全面高于前值，均超过50。俄罗斯2月制造业PMI低于前值、但服务业带动综合PMI高于前值，均超过50。中国2月财新制造业高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值，其中制造业PMI连续第3个月低于50，服务业和综合PMI高于50；中采制造业、服务业PMI则双双低于前值，其中制造业PMI亦是连续第3个月低于50，服务业和综合PMI高于50。新加坡2月综合PMI低于前值，跌破50。南非2月综合PMI高于前值，升穿50。马来西亚2月制造业PMI低于前值，低于50。印尼、墨西哥2月制造业PMI高于前值，且均在50上方。
(2)2月CPI同比增速整体高于前值。
2月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西、南非、阿根廷。
2月CPI同比增速低于前值的经济体包括印尼、墨西哥。
2月马来西亚继续通缩，CPI同比下降0.4%，前值同比下降0.7%。
阿根廷2月CPI同比增速高达51.3%，高于前值49.3%。
(3)2月M2同比增速整体高于前值。
2月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、泰国、印尼、印度、南非、阿根廷。
2月M2同比增速低于前值的经济体包括马来西亚、巴西、墨西哥。
2月俄罗斯M2同比增长9.9%，与前值持平。
2月印度M2同比增长16.5%，前值15.0%。阿根廷近期M2同比增速较高，2月高达33.2%，高于前值25.6%。
(4)2月外贸整体走弱。
2月进出口双双同比正增长的经济体包括新加坡、印度、南非、墨西哥；双双同比负增长的经济体包括马来西亚、印尼、巴西。
2月进出口同比均好于前值的经济体包括阿根廷；均弱于前值的经济体包括马来西亚、印尼、印度、巴西、墨西哥。
(5)2月工业表现略好于前值。
2月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、印度、俄罗斯、巴西、南非；其中新加坡、俄罗斯、巴西、南非好于前值，马来西亚、印度弱于前值。
2月工业同比负增长的经济体包括泰国、印尼、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥、阿根廷好于前值，泰国、印尼弱于前值。
(6)2月零售表现平稳。
2月零售同比正增长的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中印尼、俄罗斯、巴西、墨西哥好于前值，泰国、南非弱于前值。
2月零售同比负增长的经济体包括新加坡、阿根廷，均弱于前值。
(7)2月汇率对美元整体升值。
以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体2月汇率对美元升值的有6个，其中升值幅度最大的是泰国(升值1.60%)，紧随其后的是俄罗斯(升值1.40%)；兑美元贬值的有4个，其中贬值幅度最大的是阿根廷(贬值2.25%)。2月外汇储备较前值增加的经济体包括马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、墨西哥，减少的经济体包括新加坡、印度、南非、阿根廷。
(8)2月10年国债收益率继续全面低于前值。
以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非(南非为9年国债)、墨西哥等8个经济体2月10年国债收益率低于1月；印度等1个经济体2月10年国债收益率高于1月。
（文章来源：轩言全球宏观）