中国 2 月非制造业 PMI 51.4，预期 50.7，前值 50.7，这数据如何影响你的投资决策？

非制造业商务活动指数的相关信息

2012年9月，中国非制造业商务活动指数为53.7%，比上月回落2.6个百分点，继续位于临界点——50%以上。 分行业情况看，建筑业商务活动指数继续位于临界点以上，为58.0%，比上月回落3.1个百分点，表明建筑业生产增速放缓；服务业商务活动指数为52.6%，比上月回落2.5个百分点，其中住宿业、邮政业、互联网及软件信息技术服务业、零售业等行业商务活动指数位于临界点以上，企业业务总量增长，航空运输业、铁路运输业、生态保护环境治理及公共设施管理业等行业商务活动指数低于40%，企业业务总量明显减少。
新订单指数继续回落。新订单指数为51.8%，比上月回落0.9个百分点，表明非制造业市场需求保持增长，但增速放缓。分行业看，建筑业新订单指数为55.7%，比上月上升0.4个百分点，表明建筑业市场需求保持增长；服务业新订单指数为50.8%，比上月回落1.3个百分点，其中住宿业、邮政业、互联网及软件信息技术服务业等行业新订单指数高于临界点，市场需求继续增长，生态保护环境治理及公共设施管理业、航空运输业、铁路运输业等行业新订单指数低于临界点，市场需求明显回落。
中间投入价格指数与上月基本持平。中间投入价格指数为57.5%，比上月微落0.1个百分点，表明非制造业企业在经营过程中的中间投入价格升幅趋稳。分行业看，建筑业中间投入价格指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点，表明建筑业生产经营成本继续上升；服务业中间投入价格指数为58.7%，比上月回落0.6个百分点，服务业中各行业中间投入价格指数均高于临界点，企业生产经营成本普遍上升。
收费价格指数继续高于临界点。收费价格指数为51.3%，比上月微升0.1个百分点，连续2个月高于临界点，表明非制造业企业销售或收费价格平稳上升。分行业看，建筑业收费价格指数为51.0%，比上月上升1.5个百分点；服务业收费价格指数为51.4%，比上月回落0.3个百分点，其中批发业、零售业、租赁及商务服务业、装卸搬运及仓储业等行业收费价格指数高于临界点，航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业、水上运输业等行业收费价格指数低于临界点。
业务活动预期指数有所回落。业务活动预期指数为60.9%，比上月回落2.3个百分点，连续3个月回落，表明非制造业企业对未来企业经营预期持乐观态度的企业比例有所下降，但仍位于较高景气区间。分行业看，邮政业、零售业、互联网及软件信息技术服务业等行业业务活动预期指数处于70%以上的高位。
2015年2月，中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，高于荣枯线3.9个百分点，表明我国非制造业继续保持平稳扩张势头。
分行业看，服务业商务活动指数为53.2%，比上月上升0.3个百分点，表明服务业业务总量继续保持增长，增速有所加快，其中零售业、餐饮业、航空运输业、道路运输业等行业商务活动指数位于较高景气区间，企业经营活动比较活跃；住宿业、装卸搬运及仓储业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所减少。建筑业商务活动指数为56.5%，比上月回落0.4个百分点，表明建筑业企业业务总量持续增长，但增幅有所收窄。
新订单指数为51.2%，比上月上升1.0个百分点，高于临界点，表明非制造业市场需求继续保持增长态势，且增速有所加快。分行业看，服务业新订单指数为50.9%，比上月上升0.7个百分点。建筑业新订单指数为52.3%，比上月上升1.9个百分点，市场需求增速加快。
投入品价格指数为52.5%，比上月上升4.9个百分点，升至临界点以上，表明非制造业企业用于生产运营的投入品价格总体水平高于上月。分行业看，服务业投入品价格指数为53.4%，比上月上升5.7个百分点，升至临界点上方。建筑业投入品价格指数为49.0%，比上月上升1.9个百分点，仍位于临界点以下。
销售价格指数为51.2%，比上月上升4.3个百分点，升至临界点以上，表明非制造业企业的销售价格总体水平高于上月。分行业看，服务业销售价格指数为51.5%，比上月上升5.1个百分点，重回临界点上方。建筑业销售价格指数为49.8%，比上月上升1.1个百分点，仍低于临界点。
从业人员指数为49.8%，比上月下降0.5个百分点，落至临界点以下，表明非制造业企业用工量有所减少。分行业看，服务业从业人员指数为49.2%，比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点。建筑业从业人员指数为51.9%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点。
业务活动预期指数为58.7%，比上月下降0.9个百分点，仍处于较高景气区间，表明非制造业企业对未来3个月市场发展预期继续保持比较乐观态度。 表1中国非制造业PMI主要指数(经季节调整) 单位：% 商务活动 新订单 投入品
价格 销售价格 从业人员 业务活动
预期 2014年2月 55.0 51.4 52.1 49.0 50.9 59.9 2014年3月 54.5 50.8 52.8 49.5 51.4 61.5 2014年4月 54.8 50.8 52.4 49.4 50.2 61.5 2014年5月 55.5 52.7 54.5 49.0 50.9 60.7 2014年6月 55.0 50.7 56.0 50.8 50.4 60.4 2014年7月 54.2 50.7 53.4 49.5 49.3 61.5 2014年8月 54.4 50.0 52.2 48.3 49.6 61.2 2014年9月 54.0 49.5 49.8 47.3 49.5 60.9 2014年10月 53.8 51.0 52.0 48.8 48.9 59.9 2014年11月 53.9 50.1 50.6 47.7 49.5 59.7 2014年12月 54.1 50.5 50.1 47.3 49.1 59.5 2015年1月 53.7 50.2 47.6 46.9 50.3 59.6 2015年2月 53.9 51.2 52.5 51.2 49.8 58.7

形势异常严峻，机遇千载难逢——点评3月PMI

文：恒大研究院 任泽平 熊柴 华炎雪
实习生李晓桐对本文有贡献
事件
中国3月官方制造业PMI为52%，预期42.5%，前值35.7%。非制造业PMI为52.3%，前值29.6%。
解读
1 、复工复产加快，但内外需皆弱，扩大内需是当务之急
本次疫情影响幅度已超过2008年全球金融危机，必须做好充分的准备。 截止3月31日全球累计确诊数超80万；中国疫情在2月下旬基本控制，但海外疫情2月下旬开始爆发，美国、意大利、西班牙、德国、法国等成重灾区，且尚未看到拐点。有的流行病专家预测全球疫情将在6月结束，但也有专家认为会跨年。如果疫情在夏季控制，是比较乐观的估计，造成的损害相对可控；但如果持续到年底甚至明年初，全球经济衰退程度将十分惨烈，倒闭潮和失业潮风险较大。
疫情大流行一度引发全球流动性危机，深度经济衰退难以避免，美欧推出大规模刺激计划，力度超过2008年国际金融危机；欧美经济衰退将通过外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、交叉感染等渠道对中国进行传导。 2月19日至3月20日美英法德股市累计下跌均超30%，美股10天内四次熔断，债券也遭抛售。流动性危机通常是金融危机的前兆。在此背景下，美联储3月15日紧急降息至“零利率”并推出7000亿美元量化宽松（QE）计划，3月23日推出“无限量QE”计划，3月27日特朗普签署“2万亿”经济刺激法案。欧洲央行3月12日宣布增加1200亿欧元资产购买计划，3月18日追加7500亿欧元；英国3月17日宣布3300亿英镑贷款担保计划、提供200亿英镑支持小企业，德国3月23日通过1.2万亿欧元经济刺激计划。
中国1-2月控制疫情、2-3月恢复生产，从PMI指数计算方法看 ，PMI指数=“增加”选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5，因此 3月PMI大幅回升仅反映经济活动较2月快速恢复。从同比看，经济活动远未恢复到正常水平。 2月中下旬以来经济活动快速恢复。根据官方数据，截至3月28日全国规模以上工业企业平均开工率98.5%，3月29日中小企业复工率为76.8%。从高频数据看，3月六大电厂日均耗煤量恢复至去年农历同期的80.8%；3月30日全国返城率81.6%、累计返岗率70.5%（中国联通智慧足迹），城市拥堵延时指数恢复至去年农历同期的约82%（高德数据）。在此背景下，3月制造业、非制造业PMI分别大幅回升至52%、52.3%，分别较2月上升16.3、22.7个百分点。
具体看，3月PMI数据反映了当前经济形势的五大特点：1）需求恢复弱于生产，内外需皆弱且外需更差；2）价格持续下跌，经济通缩明显；3）企业预期环比改善，但库存积压；4）大中小企业均环比改善，但中小企业更困难；5）服务业恢复弱于制造业，建筑业恢复较快。
复工不完全等于复产，疫情冲击导致当前同时面临内外需下滑，特别是生活性服务业、出口型企业。 比如，根据美团研究院报告，截至3月9日仅34.6%的商户正常营业，但其中 超过85%的商户营业额不到去年同期的10% ；受海外疫情冲击，当前 出口企业面临订单被取消、减产、裁员等困境 。在就业方面，2月城镇调查失业率攀至6.2%的新高，3月制造业、服务业和建筑业PMI从业人员指数分别为50.9%、46.7%和53.1%，服务业就业仍在收缩。
当前中国经济面临的主要矛盾是总需求不足，327中央政治局会议明确扩大内需，启动“新”一轮基建，货币政策适度宽松，防止出现大规模倒闭潮、失业潮。我们旗帜鲜明倡议“新基建”（2月28日发布《是该启动“新”一轮基建了》），短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期有助于扩大有效供给，释放中国经济增长潜力，改善民生福利。
不同于事后解释的学院派，我们一直追求前瞻性的实战经济学。2019年提出“拿掉猪以后都是通缩”“该降息了”，引起较大争论，但随后被货币政策降息降准所验证。2019年下半面对市场上流行的“经济企稳”“库存周期复苏”观点，提出“要充分估计当前经济形势的严峻性”“经济企稳的基础不牢固”。2020年2月下旬提出“是该启动‘新’一轮基建了”，引发市场大讨论，随后被形势演化所验证。
2、虽然国内外形势异常严峻，但我们正面临千载难逢的 历史 性机遇。
危中有机：
1）在国际市场购买石油、欧美高 科技 公司股票、天然气等，现在都打折出售，可以通过主权财富基金，也可以通过企业并购，同时帮助受疫情冲击的国家和企业渡过难关。
2）2018年末中央经济工作会议提出新基建，但是2019年初经济小阳春，宏观经济环境不具备大规模启动。2020年受疫情全球大流行和欧美经济衰退影响，中国经济大幅低于潜在增长率，启动以新基建为核心的积极财政政策，基础设施补短板，有助于扩大短期有效需求和长期有效供给。而且现在搞基建成本低，大宗商品价格大跌，还有利于带动就业。
3）帮助受疫情冲击大的意大利、德国、西班牙、伊朗、韩国、美国等，中国是世界上最大的口罩、酒精等制造生产国，随着国内疫情逐步得到控制，可以适当出口相关物资，加大宣传，赢得国际人心，疫情的马歇尔计划。
4）加快应急医疗、医疗体制、 社会 治理、减税降费、多层次资本市场等方面改革，比较容易形成共识，阻力最小方向的改革。
5）不卷入到是非之中，不卷入到地缘冲突，为国家发展争取战略机遇和时间窗口。
3 、需求恢复弱于生产，内外需皆弱且外需更差
3月制造业PMI 52%，较上月大幅回升16.3个百分点。 分行业来看，21个制造业行业均有不同程度回升。其中，新动能恢复较快，高技术制造业PMI高于总体。从重点领域看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为55.8%、54.5%和52.0%，其中高技术制造业PMI高于制造业总体3.8个百分点。
需求恢复弱于生产，内外需皆弱，海外疫情持续发酵冲击中国出口。 3月PMI生产指数为54.1%，较上月大幅回升26.3个百分点。新订单和新出口订单指数分别为52.0%和46.4%，分别较上月回升22.7和17.7个百分点。
外需疲软，美欧等发达经济体增长动能趋弱，叠加海外疫情冲击。3月美国Markit制造业PMI为49.2%，较上月下滑1.5个百分点，重回荣枯线下；欧元区PMI为44.8%，较上月大幅下滑4.4个百分点；欧洲经济火车头德国制造业PMI为45.7%，较上月下滑2.3个百分点。
进口指数48.4%，较上月上升16.5个百分点，连续21个月处于荣枯线下，表明内需疲软。
4 、价格持续下跌，通缩风险加剧
3月出厂价格指数为43.8%，较上月下滑0.5个百分点 ；主要原材料购进价格指数45.5%，较上月下滑5.9个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值从2月的-7.1个百分点收窄至3月的-1.7个百分点，表明中下游企业盈利压力较2月有好转，但价格下跌致企业名义利润增长持续承压。
近期石油等大宗商品价格暴跌，通缩风险加剧。 近期俄罗斯、沙特阿拉伯、美国在石油问题上三方角力，叠加疫情冲击全球恐慌情绪，国际油价暴跌。3月布伦特原油均价环比-40.0%，南华工业品价格环比-7.5%，螺纹钢环比-7.8%。
5 、企业预期环比改善，但产成品库存积压
3月生产经营预期指数为54.4%，较上月上升12.6个百分点；采购量指数52.7%，较上月上升23.4个百分点。3月原材料库存指数49%，较上月上升15.1个百分点，表明因物流逐渐畅通、前期原材料短缺现象缓解；产成品库存49.1%，较上月上升3个百分点，反映需求虽有好转但仍然疲弱。同时经济动能（新订单-产成品库存）指数较上月回升19.7个百分点。
自疫情爆发以来，中国财政货币双发力，政治局会议强调要加大宏观政策调节和实施力度。
货币政策方面， 3月1日，银保监会发文，对于2020年1月25日以来到期的困难中小微企业，给予企业一定期限的延期付息安排；贷款付息日期最长可延至2020年6月30日。3月13日，央行决定于3月16日对达到标准的银行定向降准0.5-1个百分点，对符合条件的股份行额外定向降准1个百分点，共释放5500亿元。3月27日中央政治局会议强调“稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务”。3月30日央行公开市场7天期逆回购操作中标利率2.20%，此前为2.40%，降低20BP。
财政政策方面， 3月27日中央政治局会议强调“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕；要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用。”据国家税务总局，3月申报纳税期限依法延长至3月23日，到期后仍处于疫情防控一级响应的地区，相关省税务局还可以依法再适当延长纳税申报期限，进一步帮助企业缓解资金压力。
6 、大中小企业均有改善，但中小企业更困难
大型企业在生产、需求以及经营预期方面均好于中小型企业。 3月大中小型企业PMI指数分别为52.6%、51.5%和50.9%，较上月分别回升16.3、16.0和16.8个百分点，均在荣枯线上。从生产来看，大中小型企业指数分别55.3%、53.5%和51.6%，分别较上月上升27.0、25.4和25.5个百分点。从需求来看，大中小型企业新订单指数分别为53.2%、51.4%和49.7%，分别较上月上升23、22.1和22.9个百分点；大中小型企业新出口订单指数47.3%、44.2%和46.3%，分别较上月上升17.8、18.1和15.3个百分点。从经营预期看，大中小型企业生产经营预期分别为55.5%、52.5%和54%，分别较上月上升11.2、12.5和16.6个百分点。
7 、服务业恢复弱于制造业，建筑业恢复较快
3月非制造业商务活动指数52.3%，较上月回升22.7个百分点；新订单和新出口订单分别为49.2%和38.6%，分别较上月上升22.7和11.8个百分点，处于荣枯线下，反映非制造业新订单、新出口订单减少程度较上月放缓。
服务业恢复弱于制造业，生活型服务业更为困难。 服务业商务活动指数为51.8%，比上月回升21.7个百分点。在调查的21个行业中，除证券行业外，其他行业均有不同程度回升。1）交通运输、零售、银行等行业商务活动指数相对较高。2）生活性服务业商务活动指数为50.2%，低于服务业总体指数1.6个百分点，住宿餐饮、 旅游 、居民服务、文化 体育 娱乐 等行业受疫情影响较大。美团调研报告显示，截至3月9日，65.4%的综合商户处于暂停营业状态，仅34.6%的商户正常营业，复工的商户营业状况不佳，74.5%的商户几乎没有交易，11.5%的商户的营业额是2019年同期的10%及以下，5.5%的商户的营业额是2019年同期的11%-30%。只有1.3%的商户的营业额与2019年同期持平，0.4%的商户的营业额超过2019年同期水平。
建筑业恢复较快，反映复工进展和基建预期。 建筑业商务活动和新订单指数分别为55.1%、48.4%，分别较上月上升28.5、24.6个百分点。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为53.1%和59.9%，比上月回升20.8和18.1个百分点，企业复工人数环比增长，信心有所恢复。2019年11月27日，财政部提前下达2020年部分地方政府新增专项债务限额1万亿元。2020年2月11日，财政部再次下达新增地方政府债务限额8480亿元，2020年3月27日，中央政治局会议提到“增发特别国债和地方政府专项债”，将主要用于基建和减税。随着专项债发行到位，大型项目复工加速，二季度将迎来基建施工高峰。

统计局PMI数据为什么和汇丰数据差这么大？

一个是大中小企业样本量，还有一点应该是样本数量。统计局的PMI样本应该是3000家企业，汇丰的大概只有不到700家。再有，统计局的调查是按照行业，进行PPS抽样得出的样本，被抽中的样本没有特殊理由不能拒绝填报。汇丰的没有强制性，而且也没有公布抽样方法，所以高也好，低也好，无法进行误差判断。

亚联蒙格斯9月经济形势月报｜三季度经济增速或低于预期

摘要
在三四季度交替之际，多数机构预测三季度GDP同比增速落在5.0-5.7%这一区间，Wind一致预期为5.2%，而另一方面，三季度经济恢复速度放缓迹象频现，二者之间存在矛盾。我们通过分别测算各行业GDP预测三季度经济情况并没有那么乐观： 全国整体GDP预测增速约4.9%左右，低于各机构预测最低值，需谨防数据公布后不及预期导致的预期差和悲观情绪。
当下经济生产活动仍处于恢复区间，但生产高速恢复期在9月基本结束，预测四季度环比三季度生产恢复速度将进一步减弱。同时，国内政策逐渐回归正常化，在经济整体即将恢复至潜在产出水平之际，恢复动能减弱属于正常现象。
价格方面，当前消费者物价已回落至合理区间，通胀压力短期内都不需要担心。PPI回升虽有所暂缓，但为短期波动，仍处于上行周期。长期来看，全球经济将继续修复，国内经济也在持续好转，基本需求拉动之下PPI走势会继续保持。
专题：三季度经济增速或低于预期
今年3月和7月时，蒙格斯通过行业高频数据对GDP进行分行业的预测，一、二季度GDP同比增速分别为-7%左右和3.15%左右， 与实际结果非常吻合， 证实了这一方法的预测效果。现在三季度高频数据已可获得，我们继续采用这一方法对三季度GDP增速做出预测，以探究三季度经济情况。
下表汇总了我们对各行业GDP的测算结果，根据结果显示，三季度经济情况并没有那么乐观： 全国整体GDP预测增速约4.9%左右， 低于各机构预测最低值，需谨防数据公布后不及预期导致的预期差和悲观情绪。 从行业层面来看，三季度经济呈现两大特点：
1. 各行业普遍继续回升
在统计局公布的11个行业中，包括工业、批发零售、房地产等在内的9个行业增速均继续回升，为整体经济回升奠定了基础。其中，PMI生产项在9月达到54，保持在景气高位；工业增加值同比增速也在8月达到5.6%，均显示工业领域持续向好，因此我们判断工业增速从二季度4.1%升至5.6%左右。但近期高频数据显示，从9月开始，浙电发电耗煤量相较8月有所下滑，因此不排除工业生产恢复趋势在近期趋缓的情况发生。
批发零售和交通运输行业中，限额以上企业消费品零售总额已在8月恢复至4.4%，高频数据来看，9月 汽车 销量同比增长约23%，显示出了消费回升对于批发零售的带动，全国货运总量增速8月也达到了4.8%，恢复速度很快。因此我们判断批发零售业增速从二季度1.2%升至5.0%左右，交通运输、仓储和邮政业增速从二季度1.7%升至5.9%左右。
在疫情逐渐趋缓、人民生活逐渐回归正常之后，服务业普遍回暖。整体来看，服务业PMI指数从年中52.6上升至三季度54.2，加速回暖。其中，餐饮行业虽然仍受到疫情波及，但从社零中餐饮收入和限额以上餐饮企业收入来看，三季度恢复速度较快；商品房销售在经历了一轮打击之后虽仍未能完全走出负增长区间，但恢复速度很快，地产商拿地也较为积极，房地产行业指数预计三季度将达到6.8%左右。
2. 建筑业增速回落
二季度建筑业和金融业复苏势头强劲，房地产业的增速也高于平均水平，这些均受益于政策的大宽松，拔高了整体经济增速。但三季度以来，一方面受到洪涝灾害的影响，导致建筑业开工延缓，另一方面下半年政策资金增量有限，导致建筑业活动整体处于高位持平的状态。从数据上也能验证这一点，建筑业PMI三季度平均值为60.3，略高于二季度60.1，螺纹等建筑钢材产量的高频数据则显示出自高位下滑的态势。因此我们判断建筑业三季度增速相对二季度略有下滑，达7%左右。
四季度海外风险不容忽视
伴随经济指标好转，货币政策从二季度边际收紧，到最近“尽可能长时间实施正常货币政策”，国内基本面和政策面风险均较小，再加上疫苗、监测和治疗手段越来越丰富，疫情面风险也可以得到控制，因此四季度主要面临的就是海外风险。
8月以来，欧洲部分国家疫情形成了“二次抬头”的趋势，与此同时，美国的疫情也有再度见底回升的趋势，另一方面，美国大选也给世界增添了诸多变数。海外疫情反复是否会影响其经济恢复进度？拜登如果票选获胜是否会迫使特朗普采取一些狗急跳墙的举措？这些不确定因素都会在四季度持续发酵，需要我们保持密切的观察和高度的警惕。
生产——恢复功能下降
9月制造业PMI由前值51.0小幅升至51.5，仍然处于扩张区间，从分项来看，生产指数由上月53.5小幅恢复至54，但从高频数据来看，9月份高炉开工率从月初71%左右持续回落至月末68%，日均发电耗煤量、钢材产量也表现出类似趋势，二者呈现一定程度的矛盾。细分行业来看，与8月相比，景气度扩张速度较快的行业集中在 汽车 制造、农副食品、石油加工、化学纤维及橡胶塑料产品制造等领域，另外景气度较高的还有电气机械及器材制造业、医药制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、非金属矿物制品等。这些行业的总体偏制造业中下游，上下游行业景气度的差异或可以解释高频数据与PMI的矛盾。
国家统计局数据显示，大型企业PMI为52.5，相较8月继续走强；中型企业PMI为50.7，比8月下降0.9；小型企业PMI为50.1，比8月上升2.4个百分点，重回景气区间。财新PMI和BCI指数9月轻微向下波动，虽然短期与官方PMI数据呈现背离，但大概率还是由于采样区域的原因导致，整体呈现一定的复杂性和在此区间徘徊的特征。
需求——外需稳定，内需恢复
1.消费——仍未完全恢复
从衣食住行等几方面来看，居民消费表现不一。国庆长假期间， 旅游 与住宿行业数据显示的恢复至去年同期7-8成的水平，可见国内需求仍未恢复完全。车市持续向好，销量进一步回暖，根据乘联会公布的数据显示，9月份，中国 汽车 产量和销量分别为252.4万辆和256.5万辆，分别同比增长14.1%和12.8%；房产销售上升趋势减弱，30大中城市商品房日均成交面积9月同比增速继续上涨至10.77%，但增速相较8月下降5.2%。9月电影票房收入为22亿，环比低于8月。国庆档全国票房收入39.5亿元，创下 历史 第二高的成绩，虽然主要由于长期需求压制后的一次集中爆发，但也能反映出居民迫切的消费意愿和消费习惯的惯性。
2.投资——地产带动，整体持平
9月30大中城市商品房成交面积同比10.8%，增速有所下降但仍然保持两位数增长，地产商的拿地热情也基本与8月持平，但10月上旬受两节假期影响，拿地面积下降较多。拿地面积与商品房销售面积均是新开工以及房地产投资的同步指标，因此可以反映出9月房地产投资相对8月而言增速会略有下降但仍然保持较高水平。从螺纹钢和水泥价格情况看也能证实这一点。
9月建筑业PMI指数为60.2，与8月持平，而活动预期则提升至67.8。根据中汽协数据，9月商用车市场产销分别完成47.9万辆和47.7万辆，环比分别增长12.7%和10.6%；同比分别增长39%和40.3%，仍然保持非常高的增速，因此整体来看9月基建投资强度与上月基本持平。向后展望，专项债供给回落、无风险利率中枢上行、气候转冷等因素可能制约基建投资的强度，但考虑到近期部分地方政府相继调整专项债资金用途，短期财政投放节奏有望加快，预计四季度基建投资增速中枢或有小幅上行机会。
3.出口——结构稳定，持续高增
9月出口同比继续维持在10%左右的高位，从国内高频数据来看，出口集装箱运价指数继续上行，中国进口干散货运价指数（CDFI）与波罗的海干散货指数（BDI）也整体与前期水平持平。其中，防疫用品贡献逐步下降，其他产品出口则补上了这一缺口，扣除纺织品（口罩为主）和医疗仪器及器械后的出口增速达8.6%，反应了需求结构的变化。但各大经济体9月恢复情况有所差异，从景气指标来看，日欧PMI均继续回升，而美国PMI小幅下滑，而海外疫情的二次爆发也会对海外需求产生一定影响，从而影响出口。
政策——回归正常化
9月，M2同比增长10.9%，新增人民币贷款1.9万亿，社融3.48万亿，均处于市场预期的偏高水平。新增信贷主要集中于企业中长期贷款和居民中长期贷款，显示投资需求和住房按揭需求目前均明显偏强。近期，央行行长易纲表示要“尽可能长时间实施正常货币政策”，这一说法具有其经济基础，首先，经济已逐渐恢复至潜在产出水平附近，无需过于宽松的货币条件；其次，近期物价也处于合理范围，另外，近期人民币汇率虽然持续走高，但出口增速也保持在较高水平，稳定汇率以促进出口动机不强。 因此，随着四季度经济持续向好，货币政策将逐步回归正常化。
价格——物价环境稳定
1.CPI——回归1时代
9月CPI同比收录为1.7%，继续走低，核心CPI录得0.5%，与上月持平。其中，食品价格增速继续回落，高频数据显示36城市猪肉零售均价上涨至31.34元/斤以上，蔬菜价格指数基本与上月持平；鸡蛋价格小幅回升，环比上涨1.91%。服务类价格小幅上升，例如电影票、教育服务、服装等，反映了消费和服务业的进一步修复。
2. PPI——短期波动不改上行趋势
9月PPI全部工业品录得-2.1%，小幅下降，主要由于生活资料从8月0.6%下降至9月-0.1%，而生产资料录得-2.8%，环比继续改善，主要是受国际油价变动影响，石油相关行业价格由涨转降。从高频数据来看，南华工业品价格指数9月由升转降，主要由石油、钢材等工业原材料下降导致，而煤炭、水泥等非金属、化工原料等产品价格则为正增长。

如何评价一季度中国整体经济运行的情况

2015年以来，中国经济运行遭遇到不少预期内和预期外的冲击与挑战，经济下行压力持续加大。面对错综复杂的形势，党中央、国务院坚持稳中求进的工作总基调，实施了一系列稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险的政策组合，使国民经济运行保持在合理区间，结构调整取得新进展，民生持续改善。预计2015全年GDP增长6.9％，CPI涨幅1.5％。展望2016年经济增长，中国经济发展长期向好的基本面没有变，但受结构性、周期性因素叠加影响，明年经济运行仍面临较大的下行压力，需要采取积极有力的宏观政策和加快推进改革加以应对，仍可保持在合理区间运行。●全年经济运行总体特征2015年经济运行的总体特征是稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，各领域分化加剧，动力转换过程中有利因素和不利因素并存。产业结构持续优化，结构性衰退和结构性繁荣并存。前三季度，第三产业占GDP的比重达到51.4％，较上年同期提高2.3个百分点，高于二产10.8个百分点。工业内部结构调整加快，新产业、新业态、新产品增长较快，产业结构加快向中高端水平迈进。但行业景气度差异较大。一是部分产能过剩行业十分困难。资源类、重化工业普遍陷入困境，增速大幅下滑，煤炭、钢铁、水泥等产品产量明显下降，行业总体库存压力较大，仍处在调整探底发展阶段，要彻底走出困境尚需时日。二是高新技术产业快速发展。计算机通讯、新能源、新材料医药制造等产业发展优势明显，增长速度大幅快于传统制造业。三是新兴服务业发展势头强劲。服务新业态、新模式延续近两年高增长态势，电子商务、物流快递等行业表现尤为抢眼。三大需求趋于平衡发展，内部分化逐步凸显。2015年以来，消费增长保持稳定，投资增长速度持续放缓，出口增速换挡，三大需求趋向平衡发展。前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率达58.4%，高于投资15个百分点，消费成为经济增长的主引擎。从三大需求内部看，分化逐步凸显，萧条与旺盛并存。投资方面，房地产投资持续回落，月度投资已现负增长，基础设施投资保持较快增速，制造业投资缓中趋稳。消费方面，网上商品零售、通讯类商品、旅游等领域消费高速增长，而石油及制品类消费大幅衰退。出口方面，一般贸易出口保持正增长，而加工贸易出口大幅下降，传统七大类劳动密集型产品出口优势明显下降。区域经济增长差距显著，多速增长格局出现。一些产业基础好、结构多元化、调整步伐快、开放程度高的地区，经济仍然保持良好发展势头;而一些产业结构落后单一、产能过剩行业比较集中的地区，经济下行速度较快。重庆和贵州两地逆市上行，实现了10%及以上的超高速增长，领跑全国;绝大多数省份相对平稳，保持在7%—9%中高速增长区间;辽宁、山西等资源型、重化工业大省下行压力较大，减速幅度大，增速低于3%，甚至其省内部分地市出现负增长，情况极不乐观。企业景气分化，同一行业内冰火两重天。一方面，一些大型企业、上市企业紧抓市场、政策机遇，发挥其规模、品牌等优势，发展相对较好。另一方面，量大面广的传统企业、中小企业依然普遍面临生存难、转型难的困境。民生持续改善，收入就业指标表现较好。前三季度，中国城镇新增就业1066万人，提前完成全年目标，城镇调查失业率稳定在5.1%—5.2%。居民收入实现了“两个高于”的要求，前三季度，全国居民人均可支配收入累计达到16367元，同比实际增长7.7%，高于同期GDP增速0.8个百分点。农村居民人均可支配收入同比实际增长8.1%，高于同期城镇居民人均可支配收入实际增速1.3个百分点。价格水平总体平稳，结构性通缩压力加大。受新拉涨因素不足，及季节、气候因素的影响，全年月度居民消费价格涨幅均低于2%，个别月份低于1%，物价总水平平稳。但受国内需求总体偏弱及国际大宗商品价格持续下跌的影响，生产领域中原材料、燃料价格持续下降，生产者价格指数PPI连续45个月负增长，且降幅较大，工业领域结构性通缩风险已较为突出。●经济运行中存在的主要问题一是投资增长后劲不足。1—11月份新开工项目计划总投资同比仅增长4.7%，较上年同期下降8.8个百分点。特别是亿元以上新开工项目计划总投资同比增速更低，新开工大项目不足问题比较突出。主要是由于地方政府受到融资平台清理、房地产市场不景气及经济增速下降导致财政收入增速下降等多方面因素的影响，部分项目尤其是大项目的资金来源受限，致使部分稳增长措施难以落地。同时，尽管国家大力推进简政放权，但是改革措施尚未完全到位，主动服务意识差，仍然存在投资项目需要各部门串联会签审批现象，审批环节多、行政效率低也影响稳增长措施的落实。二是市场出清困难。截至11月份，工业品出厂价格已经连续45个月负增长，超过1997年亚洲金融危机时期的负增长记录，且伴随经济增速下行，产能利用率进一步下降，产能过剩局面缓解难度进一步加大，过剩行业有扩展之势。产能过剩导致企业经营效益持续恶化。1—10月份，全国大中型钢铁企业累计亏损到386.38亿元，其中主营业务亏损720亿元，101家大中型钢铁企业中48家亏损，亏损面扩大至47.5%。10月份，全国22个城市5大类品种钢材社会库存环比有所上升。其中钢材市场库存总量830.81万吨，比上月增加26.93万吨，上升3.35%。当前急需通过市场出清恢复市场供需平衡。但受过剩产能行业重资产技术经济特征、地方政府保护等主客观因素的影响，化解产能过剩和清除“僵尸企业”仍面临种种困难。大量资源固化于产能过剩行业，抑制了战略性新兴产业与现代服务业等领域的发展。三是就业压力逐步凸显。今年第三产业的快速增长促进了就业稳定，但受资本市场波动、总需求低迷影响，非制造业的景气度也在下行，10月份非制造业PMI指数已较7月份的年内高点降低了0.8个百分点，第三产业吸纳就业的能力减弱。且随着经济下行压力的进一步加大，部分传统行业和产能过剩行业目前勉力维持的就业局面可能会被打破，部分隐藏性失业可能会显性化，就业压力将进一步凸显，可能将对明年的就业稳定造成影响。同时尽管网上商品零售、快递等新兴业态创造了部分新的就业岗位，但也必须注意到网店对实体店带来的冲击和显著的替代效应。调研中反映，图书、服装、家电等产品的实体店受到冲击最大，部分实体店经营困难甚至出现了关闭潮。部分传统的百货商场也受到较大冲击，经营景气度持续下降，这对相关群体就业带来较大影响。四是金融风险加大。产能过剩问题严重、企业效益恶化、地方政府融资平台清理等实体经济的问题开始向金融领域传导。2012年以来，商业银行不良贷款余额呈现逐季上升趋势，目前已经连续16个季度上升，不良贷款率由2012年第一季度的0.94%上升至2015年第二季度的1.50%，三季度进一步升至1.59%，环比上升0.09%，同期拨备覆盖率由287.40%下降到190.79%。融资难融资贵也导致部分地区非法集资问题抬头。这些问题相互交织、相互传导，加大了经济下行的压力，也导致金融风险上升。●2016年经济增长趋势分析2016年投资增长可能降至9%左右。制造业投资增速可能下降1.5个百分点，约拉低投资增速0.5个百分点。一是企业经营景气度下降影响投资积极性。研究发现，制造业投资增长速度变化的60%可由上一年的企业利润增长速度解释。2015年以来，工业企业利润总额持续负增长，较上年下降约5个百分点。工业企业利润恶化抑制企业扩大投资。且上半年受益于股票市场持续活跃，企业非主营业务收入快速增长，若去除其影响，企业的经营状况比利润数据显示的还要差。二是产能过剩依然突出，新增投资动力不足。从今年行业统计数据来看，产能过剩问题仍然突出，且伴随经济下行，产能利用率进一步下降，产能过剩行业有扩展之势。三是高新制造业规模尚小，难以提供足够投资支撑。全国高技术制造业投资同比增长高出全部制造业投资近4个百分点，但其占比不足10%，对制造业投资增长拉动较弱。房地产投资可能降至零增长。一是当前的资金来源结构难以支撑房地产投资增长。虽然1—11月份房地产开发企业到位资金同比增长1.3%，增速连续多月提高。但从资金来源看，国内贷款、外资、自筹资金都连续多月负增长，仅有定金及预收款和个人按揭贷款正增长。二是房地产开发企业土地购置面积同比负增长。1—11月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降33.1%。三是当前房地产市场景气度仍未全面恢复。当前房地产市场景气上行是结构性上行而非整体上行。从区域看，一二线城市景气上行，三四线城市低迷。从房屋购买结构看，改善型住房景气度高，而刚需房和高端房类的景气度相对较低。10月份以来房地产销售增速已经出现下降。基础设施投资增长可能回落2个百分点。一是资金来源受到限制。受经济下行影响，财政收入增速大幅下降，且若明年房地产市场景气度再次下降，则地方政府的资金来源将受到极大约束。二是部分改革措施短期内可能抑制地方政府投资扩张。新预算法、限制地方招商引资竞争和地方司法、纪委体系改革强化对地方政府经济行为的制衡约束，短期内可能抑制地方投融资扩张。消费可能进入个位数增长。一是城乡居民收入增长持续减速。前三季度居民收入实际增长7.7%，高于经济增速0.8个百分点。但年度比较来看，却是持续减速。二是受失业显性化等因素的影响，消费信心可能有所减弱。三是一些热点消费可能减速。首先汽车消费鼓励政策的效应减弱。其次，今年受黄金价格波动及股市波动引发的避险情绪增强的影响，三季度以保值增值为目的金银珠宝类消费大幅走强，平均增速达到13%，但不具有可持续性。出口可能略高于今年。一是外部环境依然复杂。国际货币基金组织10月份报告预计2016年发达经济体复苏会有所减弱，但新兴市场国家的增长速度在2016年有所回升。二是政策环境优化和低基数可能提高出口增速，进口可能低速增长。今年进口之所以出现负增长，主要是受到大宗商品价格下降所致，进口数量降幅不大。预计明年进口数量将窄幅下降，价格影响降低，进口实现低速增长。总体来看，明年经济仍面临较大的下行压力，经济增长速度有可能进一步回落。2016年宏观政策选择2016年宏观政策的重点仍是要把握好稳增长、调结构和防风险的平衡，立足当前、着眼长远，从供需两侧发力。积极的财政政策更加有力度。第一，建议进一步扩大赤字规模，提高赤字率，新增赤字主要用于国家重大工程，跨地区、跨流域的投资项目以及外部性强的重点项目。第二，建议考虑加大中央国债发行规模，并适当提高地方政府债券发行额度，继续适时推进债务置换工作，减轻地方政府偿债压力，为地方腾出部分空间用于其他领域支出，保障地方公共服务的合理投入和公共基础设施建设的稳定供给，拉动经济增长。第三，进一步加大力度盘活存量资金，统筹用于交通、水利、民生等重点领域支出。第四，适当加大针对东北地区及其他困难地区的转移支付力度，并配合其他相关政策，增强其自主增长动力。稳健的货币政策更加松紧适度。第一，建议继续降低存款准备金率和基准利率，在资本外流增多的情况下保持流动性充裕，并引导市场利率下行。在保持汇率总体走势基本稳定的大局下，根据市场情况，继续释放人民币贬值压力，进一步减轻出口部门压力。第二，稳定股票市场，发展多层次资本市场，进一步完善资本市场融资功能。宽进严出，防范资本大规模流出风险。第三，发挥好定向调控作用，进一步扩大开发性金融、政策性金融机构的资金运用规模，支持重点领域建设。加快推进结构性改革。继续推进简政放权，加快化解过剩产能和清理僵尸企业，采取有效措施切实降低各类企业成本，引导“双创”活动走向纵深，深化国有企业改革。充分调动地方积极性。建立地方政府在改革和发展中的正向激励机制，克服不作为倾向。积极探索新形势下地方政府的新型竞争机制，既要保障公平公正，也要充分调动地方积极性。